บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเคมีแมน หรือ CMAN ผลประกอบการน่าจะฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ ใน 4Q61 แต่ยังต่ำกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CMAN ใน 4Q61 จะอยู่ที่ 46 ล้านบาท (+134.6% YoY, +132.9% QoQ) กำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY จะมาจาก i) รายได้ที่เพิ่มขึ้นเป็น 635 ล้านบาท (+9.9% YoY) จากการเปิดดำเนินการ KK6 ตั้งแต่เดือนมกราคม 2561 ii) ไม่มีการปิดโรงงาน (KK2 ปิด 45 วัน ใน 4Q60) และ iii) ประหยัดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยได้จากการชำระคืนหนี้ และการทำ refinance
ขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจาก i) ปัจจัยด้านฤดูกาลภายในประเทศเนื่องจากเป็นช่วงหีบอ้อย ii) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน (KK1 ปิด 68 วันใน 3Q61 และมีต้นทุน 6 ล้านบาท) และ iii) ไม่มีต้นทุนการทำ refinance (11 ล้านบาท ใน 3Q61) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มเป็น 33.1% จาก 32.8% และสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะเพิ่มจาก 27.0% ใน 3Q61 เป็น 26.1% เมื่ออิงจากประมาณการกำไรงวด 4Q61 กำไรสุทธิในปี 2561 จะอยู่ที่ 161 ล้านบาท (+45.7% YoY) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการเดิมของเรา 15.4%
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2561 โดยรวมรายการพิเศษ (ต้นทุนการทำ refinance และซ่อมบำรุง) และปรับเพิ่มประมาณการรายได้ขึ้นอีก 12.5% ขณะที่เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2562-63 ขึ้นอีก 12.7%-12.5% เพื่อสะท้อนผลผลิตจาก KK4 (73KTPA กำหนด COD ในเดือนมกราคม 2562) และการเพิ่มกำลังการผลิตของโรงงาน crushing plant (1.8MTPA) ทั้งนี้ เราได้ปรับลดสมมุติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2562-63 ลง 2.0ppts-2.5ppts เนื่องจาก i) จะมีการปิดซ่อมบำรุง KK3 ใน 4Q62 (20 วัน และมีต้นทุน 10 ล้านบาท) ii) คาดว่าเงินบาทจะแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับ USD (0.5% ในปี 2562 และ 1.8% ในปี 2563) นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมุติฐานสัดส่วน SG&A/ยอดขายขึ้นอีก 2.6-2.8% เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนค่าขนส่งตามปริมาณการส่งออก (CIF) ที่เพิ่มขึ้น โดยสรุปแล้ว เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ลง 26.4% และ 22.6% ตามลำดับ
เราคาดว่ากำไรของ CMAN จะโต 31.6% ในปี 2562 และ 14.7% ในปี 2563 จาก i) การเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของ KK4 ซึ่งเพิ่มขึ้น 8% จากปี 2561 ii) เป็นปีแรกที่จะได้อานิสงจากการ refinance หนี้ (ประหยัดดอกเบี้ยไปได้ประมาณ 1%) และ iii) joint ventures สองแห่ง ในอินเดีย เริ่มเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (1Q62 และ 3Q62)
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2562 ที่ 3.56 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (เท่ากับ PEG ปี 2562-63 ที่ 0.70x) ซึ่งราคาปิดล่าสุดคิดเป็น P/B ที่ต่ำเพียงแค่ 1.2x เมื่อเทียบกับของคู่แข่งในภูมิภาคอย่าง Golden Lime (SUTHA.TB/SUTHA BK) ที่ 1.9x แต่อย่างไรก็ตาม CMAN เป็นผู้ผลิตปูนไลม์ครบวงจรเพียงเจ้าเดียวในประเทศไทย
ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน USD/THB และความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ
ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)
เงื่อนไขการแสดงความคิดเห็น ซ่อน
โปรดอ่านก่อนแสดงความคิดเห็น
1.กรุณาใช้ถ้อยคำที่ สุภาพ เหมาะสม ไม่ใช้ ถ้อยคำหยาบคาย ดูหมิ่น ส่อเสียด ให้ร้ายผู้อื่น สร้างความแตกแยกในสังคม งดการใช้ถ้อยคำที่ดูหมิ่นหรือยุยงให้เกลียดชังสถาบันชาติ ศาสนา พระมหากษัตริย์
2.หากพบข้อความที่ไม่เหมาะสม สามารถแจ้งได้ที่อีเมล์ online@naewna.com โดยทีมงานและผู้จัดทำเว็บไซด์ www.naewna.com ขอสงวนสิทธิ์ในการลบความคิดเห็นที่พิจารณาแล้วว่าไม่เหมาะสม โดยไม่ต้องชี้แจงเหตุผลใดๆ ทุกกรณี
3.ขอบเขตความรับผิดชอบของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ อยู่ที่เนื้อหาข่าวสารที่นำเสนอเท่านั้น หากมีข้อความหรือความคิดเห็นใดที่ขัดต่อข้อ 1 ถือว่าเป็นกระทำนอกเหนือเจตนาของทีมงานและผู้ดำเนินการจัดทำเว็บไซด์ และไม่เป็นเหตุอันต้องรับผิดทางกฎหมายในทุกกรณี