บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท เซ็น คอร์ปอเรชั่น กรุ๊ป หรือ ZEN จากการที่รายงานผลขาดทุนสุทธิ 82 ล้านบาท ใน 2Q63 ลดลงจากที่มีกำไรสุทธิ 33 ล้านบาท ใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิ 44 ล้านบาท ใน 1Q63 ออกมาแย่กว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุน 65 ล้านบาท เนื่องจากรายได้รวมลดลงมากเกินคาด ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิใน 1H63 อยู่ที่ 126 ล้านบาท จากที่มีกำไรสุทธิ 65 ล้านบาท ใน 1H62

รายได้รวมของ ZEN ใน 2Q63 ลดลงเหลือ 314 ล้านบาท(-57.5% YoY, -49.0% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 26.3% น่าจะเป็นผลจากรายได้จากร้านอาหารที่เปิดใหม่น้อยกว่าคาดทั้งนี้ในไตรมาสนี้ อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG)ติดลบถึง 58.3% แย่กว่าที่เราคาดไว้ที่ -55.0% ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดเหลือ 36.2% จาก 46.9% ใน 2Q62 และ 41.2% ใน 1Q63 เนื่องจาก 1) มีการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้น 2) มีสัดส่วนยอดขายอาหารแบบ delivery เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นบริการที่มีอัตรากำไรต่ำ นอกจากนี้ แม้ว่าจะลดต้นทุนแล้ว แต่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ของ ZEN ก็ยังเพิ่มขึ้นเป็น 74.5% ใน 2Q63 จาก 44.9% ใน 2Q62 และ 52.9% ใน 1Q63 เนื่องจากฐานรายได้ลดลง

ยอดขายอาหารแบบ delivery ที่สูงขึ้นไม่สามารถชดเชยยอดขายของธุรกิจร้านอาหารที่ลดลงได้รายได้ของ ZEN จากการขายแบบ delivery และบริการจัดเลี้ยงเพิ่มขึ้นเป็น 68 ล้านบาทใน 2Q63 (+270.5% YoY, +38.1% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown แต่รายได้ส่วนนี้ก็ยังไม่สามารถชดเชยรายได้จากร้านอาหารของ ZEN ที่ลดลงอย่างมากเหลือแค่ 215 ล้านบาท (-67.7% YoY, -58.6% QoQ) ซึ่งเป็นผลจากการปิดบริการร้านอาหารเต็มรูปแบบชั่วคราวใน 2Q63 นอกจากนี้ รายได้ค่าธรรมเนียม franchise ก็เหลือแค่14 ล้านบาท (-21.2% YoY, -22.3% QoQ) ทั้งนี้ ZEN เปิดสาขาร้านอาหารของตนเองเพิ่มขึ้นใหม่แค่ 3 ร้าน และเปิดสาขาใหม่แบบ franchise 10 ร้านใน 2Q63

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ ZEN จะฟื้นตัวขึ้นใน 2H63 เพราะสามารถกลับมาเปิดให้บริการร้านอาหารได้ปกติ แต่ยังต้องใช้เวลาสักระยะกว่าจำนวนลูกค้าที่มาใช้บริการจะกลับไปอยู่ระดับเท่ากับก่อนที่ COVID-19 จะระบาด เนื่องจาก 1) จำนวนคนเข้าศูนย์การค้าลดลง 2) ไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติ และ 3) อุปสงค์อาหารที่ไม่ผ่านการปรุงสุกอย่างเช่น ซูชิ ลดลง (เพราะ COVID-19)จึงยังคงประเมินว่า SSSG ปีนี้จะติดลบที่ -31.6%

เนื่องจากเรามองว่าผลการดำเนินงานของ ZEN จะฟื้นตัวขึ้นอย่างช้าๆ ใน 2H63 เราจึงยังคงคำแนะนำขาย และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2564F เอาไว้ที่ 7.60 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากการขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้ SSSG ต่ำเกินคาด และต้นทุนอาหารแพงกว่าที่คาด

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)