บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบมจ. น้ำมันพืชไทยหรือTVOเราได้ปรับลดคำแนะนำหุ้น TVO จากถือเป็นขาย และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2560F ที่ 34.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นใกล้ถึงจุดสูงสุดของวัฏจักรขาขึ้นรอบนี้แล้ว และน่าจะเป็นขายมากกว่าจังหวะซื้อ

มุมมองที่เป็นลบของเราตั้งอยู่บนประเด็นหลักดังนี้ i) วัฏจักรขาขึ้นของธุรกิจได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาถึง 81% YTD และซื้อขายที่ P/BV ระดับ +2 S.D ของค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลังแล้ว ii) กำไรผ่านจุดสูงสุดไปแล้วใน 3Q59 จากเหตุการณ์ไม่ปกติ อย่างเช่นฝนที่ตกหนักในอาร์เจนตินา ซึ่งส่งผลให้ crush spread ของถั่วเหลืองในตลาดโลกดีดตัวขึ้นใน 2Q59

ทั้งนี้ การที่ราคาหุ้นวิ่งขึ้นและผลประกอบการที่แข็งแกร่งเป็นผลมาจากเหตุการณ์ซึ่งเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ทำให้เรามองว่าราคาหุ้นไม่น่าจะรักษาระดับการซื้อขายที่ premium ถึง 2 S.D. ได้นาน นอกจากนี้ จากข้อมูลในอดีต พบว่า ณ สูงสุดและต่ำสุดของอัตรากำไรขั้นต้นมักจะเป็นจังหวะในการเข้าซื้อ และขายทำกำไร ตามลำดับ

เรามองเห็นด้านลบบางมุมของการที่ราคาน้ำมันถั่วเหลืองขยับสูงขึ้นในช่วงนี้ ซึ่งอาจจะทำให้ความสามารถในการทำกำไรของ crusher (อย่าง TVO) ลดลง โดยหนึ่งในปัจจัยที่สำคัญก็คือการที่หน่วยงานคุ้มครองสิ่งแวดล้อมของสหรัฐ (Environmental Protection Agency หรือ EPA) เพิ่มโควตาการใช้เชื้อเพลิงจากไบโอดีเซล ซึ่งเราเชื่อว่าราคาน้ำมันถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นจะหนุนให้มีการสกัดถั่วเหลืองเพิ่มขึ้น และส่งผลให้กากถั่วเหลือง (65% ของรายได้ TVO) ล้นตลาด

เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2559-2561F เพิ่มขึ้น 2.3%, 1.4% และ 1.4% ตามลำดับ จากแนวโน้มปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น ทั้งในรูปของน้ำมันถั่วเหลือง และกากถั่วเหลือง และยังได้ปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2559-2561F ขึ้นอีก 0.5-0.8ppt เป็น 16.4%, 12.5% และ 12.7% ตามลำดับ เนื่องจากสามารถคุมราคาได้ดีขึ้น โดยสรุปแล้ว เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2559-2561F ขึ้นอีก 13.2%, 10.3% และ 13.3% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ประมาณการใหม่ของเรายังคงคาดการณ์การอ่อนตัวของกำไร 29.5% ในปี 2560F

ถึงแม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นเพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 3Q59 และคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลงวด 2H16F จะสูงถึง 4.0% แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาถึง 23.4% จากปลาย 2Q59 ได้สะท้อนปัจจัยบวก
เหล่านี้ไปแล้ว ขณะที่ปัจจัยเสี่ยงอยู่ที่กำไรชะลอตัวลงใน 4Q59F

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)