บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทโกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ (GPSC) จากการที่ GPSC ประกาศเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าคณะกรรมการบริษัทได้อนุมัติแผนเพิ่มทุน ที่สัดส่วน 1 หุ้นเดิม : 0.8819 หุ้นใหม่ ที่ราคา 56 บาท/หุ้น(discount 20% จาก VWAP หนึ่งเดือน) คิดเป็นราคาตลาดหลังXR (วันที่ 3 กันยายน 2562) ที่ 63.3 บาท ซึ่งแผนเพิ่มทุนยังต้องผ่านความเห็นชอบจากผู้ถือหุ้นในการประชุม EGM วันที่28 สิงหาคม 2562 เม็ดเงินที่ระดมได้จากเพิ่มทุน (7.4 หมื่นล้านบาท)บริษัทจะนำไปชำระคืนหนี้ระยะสั้นที่กู้มาจากสถาบันการเงิน (9.95หมื่นล้านบาท) และผู้ถือหุ้นใหญ่ (PTT,PTTGC 3.5 หมื่นล้านบาท)ซึ่งหลังการขายหุ้น บริษัทจะ refinance หนี้ระยะสั้นให้เป็นหนี้ยาวและ GPSC จะออกหุ้นกู้ด้วย โดยเราคาดว่าสัดส่วนหนี้สินต่อทุนจะลดลงจาก 2.7x ใน 1Q62 เหลือประมาณ 0.80x ทั้งนี้ผู้บริหารยืนยันว่าบริษัทจะไม่เพิ่มทุนอีกในอนาคตอันใกล้นี้

SPP รายใหญ่ที่สุดของประเทศไทย

GPSC จะกลายมาเป็นผู้ประกอบการผลิตไฟฟ้ารายเล็กหรือ SPP รายใหญ่สุดของไทย (15% ของกำลังการผลิตติดตั้ง SPP MWe) ขณะที่ SPP คิดเป็นเกือบครึ่ง (49%) ของพอร์ตทั้งหมดของ GPSC โดยทำเลยุทธศาสตร์ของโรงไฟฟ้า GPSC ที่อยู่ในพื้นที่ EEC จะเป็นโอกาสที่จะสร้างการเติบโตได้อีกในอนาคต ซึ่งจากข้อมูลของกระทรวงพลังงานประเมินว่าอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าในปี 2560-2565F จะโต 3.4% CAGR

รับรู้อานิสงส์จาก Synergies ตั้งแต่ปี 2567

เราคาดว่า GPSC จะเริ่มรับรู้อานิสงส์จาก synergies ตั้งแต่ปี 2563 และรับรู้ได้อย่างเต็มที่ตั้งแต่ปี 2567 (คาดว่าจะสร้างEBITDA 1.6 พันล้านบาท ในปี 2567 ดู Figure 2) โดยเราคาดว่า
synergies จะอยู่ในรูปของ i) ประสิทธิภาพของปฏิบัติการซ่อมบำรุงดีขึ้น (cost order ของการผลิตต่ำที่สุด, กำลังการผลิตสำรองอยู่ในระดับเหมาะสม) ii) งานจัดซื้อ และการดำเนินงานขององค์กร และด้าน IT ดีขึ้น แต่อย่างไรก็ตามบริษัทต้องใช้เงินลงทุน (4.0 พันล้านบาท) ในช่วงปี 2562-2567 ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นเรื่องของการรวม steam pipeline, การรวมระบบโครงข่ายไฟฟ้า และสายส่ง รวมถึงการอัพเกรดสถานีไฟฟ้าย่อย

ราคาเป้าหมายปี 2562 เดิมของเราที่ 58.00 บาท ยังไม่ได้รวมมูลค่าของ GLOW เรากำลังอยู่ระหว่างการทบทวนประมาณการกำไรปี 2562-63 และประเมินราคาเป้าหมาย เรากังวลในเรื่องการเริ่มตัดค่าเสื่อม(amortization ประมาณปีละ2 พันล้านบาท) ซึ่งจะเริ่มรับรู้ใน 2Q62 อาจจะเป็นปัจจัยที่กดดันราคาหุ้นในระยะสั้น เราคิดว่าการจ่ายปันผลของ GPSC จะไม่ถูกกระทบจากผลของค่าเสื่อม เพราะบริษัทจ่ายปันผลโดยอิงจากกำไรที่ไม่รวมต้นทุนค่าเสื่อม

ปัจจัยเสี่ยงความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)