บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทเซ็น คอร์ปอเรชั่น กรุ๊ป หรือ ZEN จากการที่ ZEN ปรับเป้าหมายการขยายสาขาปีนี้เป็นประมาณร้อยสาขาจากการเพิ่มจากสาขาทั้งหมด 255 สาขาในปี 2561 ทั้งนี้บริษัทตั้งเป้าหมายที่น่าท้าทายมากขึ้นโดยจะเพิ่มสาขาแฟรนไชส์ร้านเขียงอีกอย่างน้อย 200 ร้าน ในปี 2563 ซึ่งจะเป็นการรักษาโมเมนตั้มการเติบโตของแบรนด์หลังจากที่เพิ่มจำนวนร้านเขียงเป็น 40 สาขาในเดือนตุลาคม 2562 จากแค่สาขาเดียวในปี 2561 และเนื่องจากแบรนด์เขียงเป็นที่รู้จักมากขึ้นแล้ว ZEN จึงมีแผนจะรุกขยายแฟรนไชส์มากขึ้นด้วยการร่วมมือกับกลุ่มที่มีศักยภาพที่จะเป็น master franchisee ซึ่งแต่ละเจ้าอาจจะช่วยขยายสาขาแฟรนไชส์ ได้เจ้าละ 5-50 สาขา ในปี 2563

ธุรกิจ food delivery ยังคงเติบโตต่อเนื่อง

ZEN รายงานอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่น่าผิดหวังที่ -10.0% ใน 3Q62 ส่งผลให้ SSSG งวด 9M62 อยู่ที่ -5.3% ซึ่งบริษัทให้เหตุผลว่า SSSG ที่ลดลงอย่างมากมาจากยอดขายที่ลดลงอย่างมากของร้านอาหาร Zen ในย่านแหล่งท่องเที่ยว ทั้งนี้ ZEN คาดว่า SSSG จะทรงตัวใน ใน 4Q62 จากฐานที่ต่ำใน 4Q61 ในขณะที่รายได้จาก food delivery เพิ่มขึ้นเป็น 30.3 ล้านบาท ใน 3Q62 จาก 3.4 ล้านบาท ใน 3Q61 และ 18.3 ล้านบาทใน 2Q62

ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q62

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-64 ลง 10.4%/0.6%/0.5% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาดใน 3Q62 และการปรับสมมุติฐานการขยายสาขาในประมาณการปี 2563-64 ซึ่งตามประมาณการใหม่ เราคาดว่ารายได้รวมจะลดลงเนื่องจากมีจำนวนร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของน้อยลง ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยรายได้ที่เกี่ยวกับแฟรนไชส์ ที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนสาขาร้านแฟรนไชส์ที่เพิ่มขึ้น

เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ดังนั้น เราจึงยังคงราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้เท่าเดิมที่ 19.00 บาทเราเชื่อว่ากำไรของ ZEN จะอยู่ในวัฏจักรขาขึ้นในปี 2563-64 จากการรุกขยายสาขาร้านเขียง ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนกำไรให้โตได้ถึงปีละ 20.5% CAGR ในช่วงปี 2561-2564F

ปัจจัยเสี่ยงจากกรณีที่ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด, แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ, และพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนไป

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)