บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทอาร์เอส หรือ RS โดยคาดว่าจะได้ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และการระบาดของ COVID-19 ถึงแม้เราจะคาดว่าเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงจะกดดันธุรกิจโฆษณา รวมถึงการใช้สื่อโฆษณาของ RS ด้วย (ทีวี และวิทยุ) แต่เราเชื่อว่าผลกระทบน่าจะถูกชดเชยด้วยโอกาสที่จะมีการโทรเข้ามาสั่งซื้อสินค้าของ RS Mall เพิ่มขึ้นตามจำนวนผู้ชมทีวีที่เพิ่มขึ้นรวมทั้งช่อง 8 ของ RS จากการที่ประชาชนใช้ชีวิตอยู่บ้านมากขึ้นในช่วงที่ COVID-19 ระบาด

เราคาดว่าผลประกอบการของ RS ในปี 2563 จะได้แรงหนุนจากยอดขายของ RS Mall ที่เพิ่มขึ้น และบริการใหม่ๆ โดยยอดขายของ RS Mall ในปีนี้จะเพิ่มขึ้นเพราะ i) ปีนี้เป็นปีแรกที่ RS จะรับรู้รายได้เต็มปีจากยอดขายผ่านพันธมิตรเดิม คือ ทีวีสองช่อง (ไทยรัฐทีวี และเวิร์คพอยท์ทีวี) ii) พันธมิตรทีวีรายใหม่(อัมรินทร์ ทีวี) ที่เริ่มออกอากาศโฆษณาสินค้าของ RS Mall มาตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 iii) เทคโนโลยีใหม่ (Predictive Dial Selection-PDS) ช่วยเพิ่มข้อมูลการโทรออกไปหาลูกค้าเพื่อผลักดันยอดขายของ RS Mall และ iv) จะมีการวางจำหน่ายสินค้าใหม่ตั้งแต่ปลาย 2Q63 เป็นต้นไป นอกจากนี้ บริษัทก็ยังมีบริการใหม่ๆ อย่างเช่นการป้อนคอนเทนท์ให้กับพันธมิตรเป้าหมายทั้งนี้ RS จะเริ่มรับรู้รายได้จากการป้อนคอนเทนท์เพลงให้แก่พันธมิตรหนึ่งราย ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ครั้งเดียวใน 1Q63

เพื่อสะท้อนถึงเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงจากประมาณการเดิมเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลงจากการ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563 ลง 18% และปี 2564 ลง 15% โดยเราปรับลดประมาณการรายได้จากทุกกลุ่มธุรกิจลง (Figure 9)ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายปี 2563 ขึ้น 4% และปี 2564 ขึ้น 3% ตามรายได้ที่ลดลง ซึ่งหลังจากปรับประมาณการต่างๆ แล้ว ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลดลงจากเดิม 29% เหลือ 378 ล้านบาท (+4% YoY) และปี 2564 ลดลงจากเดิม 18% เหลือ 451 ล้านบาท (+19% YoY) หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ย 11% CAGR

ถึงแม้ว่าเราจะปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 14.30 บาทเหลือ 12.00 บาท แต่เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1Q63 ทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากมีรายได้จากการขายคอนเทนท์ให้พันธมิตร ii) คาดว่ากำไรจะโตโดดเด่นเฉลี่ยที่ 11% CAGR ในปี 2563-64 เมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มการพาณิชย์ที่ KGI ศึกษา และ iii) ราคาตลาดยังมี upside อีกถึง 39.5%

ปัจจัยเสี่ยงรายได้จากธุรกิจการพาณิชย์ (RS Mall) ต่ำกว่าที่คาดไว้