บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทบี.กริม เพาเวอร์ หรือ BGRIM ซึ่งคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของBGRIM ใน 2Q63 อยู่ที่ 654 ล้านบาท (+13.8% YoY, -4.0% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ i) ต้นทุนก๊าซลดลง (-3.6% YoY, -1.0% QoQ) ii) capacity factorของโครงการ Solar Vietnam เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะปริมาณการจ่ายไฟฟ้าให้ กฟผ. เพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการปิดสายส่ง 10 วัน ใน 1Q63 ถูกหักล้างไปโดยปริมาณการขายไฟฟ้าให้ผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม (IU) ที่ลดลง เราคาดว่าโรงไฟฟ้า SPP ของ BGRIM จะผลิตไฟฟ้าประมาณ 2.37 GWh (+7.7% YoY, +4.6% QoQ) ป้อนให้กับ กฟผ. และ 847GWh (-7.3% YoY, -5.3% QoQ) ให้กับผู้ใช้ไฟในภาคอุตสาหกรรม เราคาดว่า SG&A จะทรงตัว QoQ อยู่ที่462 ล้านบาท ขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 860ล้านบาท (+8.4% YoY, +0.3% QoQ) โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63F จะคิดเป็น 48.9% ของประมาณการกำไรปีนี้ที่เราปรับใหม่

ทั้งนี้ เราคาดว่าต้นทุนก๊าซที่ลดลงจะมีผลมากกว่าผลลบจากการปรับลดค่า Ft ในช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2563 โดยเราได้ปรับลดสมมุติฐานต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ในปี 2563 และ 2564 ลง 11.1% และ 16.7% ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 เพิ่มขึ้น 17.1% และปี 2564 เพิ่มขึ้น 16.9% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมุติฐานต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP ในระยะยาวลงจาก 285 บาท/mmbtu เหลือ 235 บาท/mmbtu ทั้งนี้ การที่ BGRIM ได้ใบอนุญาต LNG shipper สำหรับโครงการ SPPs replacement 5 โครงการจะช่วยหนุนอัตรากำไรจากการดำเนินงานในปี 2565 ถ้าหากว่า BGRIM สามารถหา LNG ได้ในราคาที่ถูกกว่าราคาขายก๊าซของ PTT ทั้งนี้ โครงการ SPP replacement จะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2565

โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 59.00 บาท เราคาดว่าผลประกอบการใน 2H63 จะดีขึ้นHoH เนื่องจาก i) อุปสงค์จาก IU ฟื้นตัวขึ้น และ ii) คาดว่าราคาก๊าซของโรงไฟฟ้า SPP จะลดลง (-16% HoH และถึงจุดต่ำสุดใน 4Q63) ทั้งนี้ BGRIM กำลังศึกษาดีล M&A โครงการโรงไฟฟ้า SPP ในประเทศอยู่ 2-3 โครงการ

ปัจจัยเสี่ยงจากความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการโรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)