บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท โกลบอลกรีนเคมิคอล หรือ GGC จากการที่GGC ขาดทุนสุทธิ 344 ล้านบาทใน 2Q63 แย่ลงทั้งYoY และ QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิแค่ 22 ล้านบาทใน 2Q62 และจากที่มีกำไรสุทธิ 239 ล้านบาท ใน 1Q63 โดยผลประกอบการแย่กว่า Bloombergconsensus 6% และแย่กว่าประมาณของเรา 19% เนื่องจากผลขาดทุนจากสต๊อกสูงเกินคาดที่ 374 ล้านบาท(เราคาดไว้ที่ 340 ล้านบาท)

ผลประกอบการที่แย่ลงมาก เป็นเพราะบริษัทผลขาดทุนก้อนใหญ่จากสต๊อก 374 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่มีผลขาดทุนจากสต๊อกแค่ 58 ล้านบาทใน 2Q62 และจากที่มีกำไรจากสต๊อก 92 ล้านบาทใน 1Q63 หลังจากที่ราคา CPO ลดลงจาก 29.40 บาท/กก.ในเดือนมีนาคม เหลือ 21.50 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน และราคา CPKO ลดลงจาก US$785/tonในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือ US$590/ton ในเดือนพฤษภาคม เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 และเป็นช่วงที่ผลผลิตปาล์มในประเทศไทยสูงตามฤดูกาลใน 2Q63

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ :

i) รายได้จากไบโอดีเซล (B100) ลดลง 32% QoQ เหลือ 3.0 พันล้านบาท เนื่องจากราคาอ้างอิง B100 ลดลง 31% QoQ เหลือ 26.30 บาท/ลิตร จากต้นทุน CPO ที่ลดลงจากระดับสูงมากใน 1Q63 หลังจากที่รัฐบาลบังคับใช้ B10 เป็นเชื้อเพลิงดีเซลพื้นฐานตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม นอกจากนี้ สต๊อก CPOในประเทศไทยก็เพิ่มขึ้นเป็น 523,188 ตัน ในเดือนมิถุนายนเนื่องจากอุปสงค์ CPO จากกลุ่มผู้ผลิตน้ำมันพืชและโรงงานอุตสาหกรรมลดลง และเข้าสู่ช่วงที่ผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาลใน 2Q63 ส่งผลให้ EBITDAmargin ของ B100 ของ GGC ลดลง QoQ จาก 7.8%เหลือ 5.8% อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายไบโอดีเซลยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 101,000 ตัน แม้ว่าจะเกิดการระบาดของ COVID-19 และมีการใช้มาตรการ lockdown ประเทศในช่วงต้น 2Q63 ก็ตาม

ii) รายได้จากธุรกิจ fatty alcohols (FA) เพิ่มขึ้น10% QoQ เป็น 973 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณยอดขายของ GGC เพิ่มขึ้น 17% เป็น 24,000 ตันหลังจากที่อุปสงค์ในภูมิภาคเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากสถานการณ์ COVID-19 ที่เริ่มคลี่คลายลงไป ทำให้มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในหลายประเทศโดยเฉพาะจีน ทั้งนี้ P2F (product-to-feed) marginของ FA ก็ฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น US$353/ton

iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต๊อกสูงถึง 374 ล้านบาท ใน 2Q63 จากที่มีกำไรจากสต๊อก 92 ล้านบาท ใน 1Q63 โดยผลขาดทุนจากสต๊อกมาจากผลขาดทุนสต๊อกของ B100 ที่ 283 ล้านบาท และผลขาดทุนสต๊อกของ FA ที่ 91 ล้านบาท

iv) หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต๊อก EBITDA จากธุรกิจหลักของ GGC จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 254 ล้านบาท ใน 2Q63 เนื่องจากกำไรจาก B100 ที่ลดลงถูกชดเชยด้วยกำไรจาก FA ที่เพิ่มขึ้น

เรายังคงคำแนะนำถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 10.00 บาท ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 2Q63 จะออกมาแย่ แต่เชื่อว่าราคา CPO จะเพิ่มขึ้นใน 2H63 เนื่องจากมีการใช้ B100 มากขึ้นตามอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่ประเทศไทยผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในเดือนพฤษภาคม และออกแพ็กเกจกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศในช่วงเดือนกรกฎาคม-ตุลาคม

ปัจจัยเสี่ยงจากความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA, การเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงดีเซลพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีที่เกี่ยวข้องกับกรณีวัตถุดิบหายไปจากบัญชีซึ่งคาดว่าจะต้องตั้งสำรองประมาณ 400 ล้านบาท

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)