บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท ศักดิ์สยามลิสซิ่ง หรือ SAK บริษัทคาดว่าสินเชื่อจะขยายตัวประมาณ 20-25% ตามการเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 200 สาขาในปี 2566F (จาก 210 สาขาในปี 2565) ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกเพียงหนึ่งเดียวที่ช่วยขับเคลื่อนกำไรของ SAK เพราะเราคาดว่าบริษัทไม่เหลือช่องให้เพิ่ม yield สินเชื่อได้แล้ว เนื่องจากบริษัทคิดดอกเบี้ยชนเพดานแล้วทั้งนี้ เพื่อบริหารจัดการต้นทุนทางการเงิน บริษัทกำลังอยู่ระหว่างการจัดอันดับความน่าเชื่อถือเพื่อออกหุ้นกู้ใน 1H66

credit cost จะยังสูงอยู่

สัดส่วน NPL และ credit cost ของ SAK เพิ่มขึ้นอย่างมากใน 2Q-3Q65 เนื่องจากมาตรการผ่อนผันหนี้สิ้นสุดลง, กลุ่มผู้มีรายได้น้อยได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อ และ มีการเร่งขยายพอร์ตสินเชื่ออย่างหนักในช่วงก่อนหน้า ทั้งนี้ บริษัทคาดว่าสัดส่วน NPL จะยังอยู่ที่ระดับ 2.5-2.6% ในปี 2566 (จาก 2.6% ใน 3Q65 และ 2.2% ใน 4Q63-4Q64) ซึ่งจากประมาณการสัดส่วน NPL ของบริษัท หมายความว่า credit cost น่าจะยังอยู่ในระดับสูงในปี 2566 เมื่อเทียบกับ 1.8% ใน 3Q65 และ 1.2% ในงวด 9M65

ปรับลดประมาณการกำไร

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566/2567F ของ SAK ลง 3%/5%/3% จากการปรับเพิ่มสมมุติฐาน credit cost เป็น 1.5%/2.0%/1.9% (จากเดิม 1.3%/1.4%/1.2%) ตามคุณภาพสินทรัพย์เป็นลบนานขึ้น และแนวโน้มของธุรกิจ

นอกจากจะปรับลดประมาณการกำไรลงแล้ว เรายังde-rate PE ปี 2566F ลงเหลือ 16x ด้วย (จากเดิม 18.5x)เพื่อสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มเป็นลบนานขึ้น ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2566 ใหม่ที่ 5.60 บาท (จากเดิมที่ 6.80 บาท) เรายังคงคำแนะนำ Underperform สำหรับ SAK

ปัจจัยเสี่ยงจากอุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวเพราะเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, yield สินเชื่อลดลง, NPL เพิ่มขึ้น