บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท คาราบาว กรุ๊ป หรือ CBG ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ CBG ได้แก่ 1) บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ไว้ที่ 15-20% ในปี 2566 จากการเปิดตัวสินค้าใหม่ 2-3 SKUs 2) บริษัทจะปรับปรุงการผลิตสินค้าประเภท RTD 3)ขยายตลาดส่งออกใหม่ที่มุ่งเน้นเวียดนาม นอกจากนี้กำลังพิจารณาจะตั้งโรงงานใหม่ในเมียนมาโดยใช้เครื่องจักรเก่าจากประเทศไทย จะใช้งบลงทุน (CAPEX) <200 ล้านบาท เพื่อแก้ปัญหาคำสั่งซื้อสินค้าเพื่อส่งออกไปเมียนมาร์ลดลง นอกจากนี้ GPM ยังน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q65 เนื่องจากสต๊อกเก่าที่มีต้นทุนสูงถูกใช้หมดไปแล้ว และราคาก๊าซกำลังลดลง

ราคาอะลูมิเนียม และก๊าซที่ลดลงยังไม่มีน้ำหนักมากพอที่จะหนุนให้แนวโน้มกำไรของ CBG กลับไปอยู่ระดับปกติได้ ทั้งนี้ราคาอะลูมิเนียมปรับลดลงมาแล้ว 33% จากจุดสูงสุดเมื่อต้นปี 2565 และยืนอยู่ที่ประมาณ USD2300-2400/ton ใน 3Q65 และ QTD คาดว่าส่งดีต่อมาร์จิ้นในไตรมาส 4/65 สต๊อกวัตถุดิบที่ต้นทุนสูงถูกใช้ไปหมดแล้ว แต่เนื่องจากราคาก๊าซทำสถิติสูงสุดใหม่ในเดือนตุลาคม 2565 ดังนั้น อัตรากำไรจึงไม่น่าจะดีขึ้นใน 4Q65 อย่างไรก็ตาม ราคาก๊าซที่มีแนวโน้มลดลงในเดือนพฤศจิกายนอาจจะเป็นลดทอนมาร์จิ้นในระยะสั้น และจะเริ่มมากขึ้นในปี 2566

CBG ไม่สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ หลังจากที่ M-150 ดำเนินกลยุทธ์ผิดพลาดทำให้เสียส่วนแบ่งตลาดไป ซึ่งในสถานการณ์นี้ “กระทิงแดง” สามารถชิงส่วนแบ่งตลาดมาได้แทน ทั้งนี้ การแข่งขันกลับมาเข้มข้นมากขึ้นเมื่อ M-150 พยายามจะชิงส่วนแบ่งตลาดคืน ขณะที่กระทิงแดงทุ่มงบการตลาดอย่างหนักเพื่อเพิ่มส่วนแบ่งตลาด ขณะเดียวกัน ธุรกิจในกลุ่มประเทศ CLMV ของบริษัทกำลังชะลอตัวลง สถานการณ์ที่เกิดขึ้นกดดันให้ CBG ต้องสู้กลับ อาจจะทำให้มีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่มขึ้น เพื่อรักษาส่วนทางการตลาด

เรามองว่า profile การเติบโตของ CBG เปลี่ยนไปแล้ว และภาวะตลาดกดดันให้บริษัทต้องสู้กลับโดยใช้กลยุทธ์ใหม่ซึ่งจะทำให้มีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น จากผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q65 และ 9M65 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2565/2566/2567 ลง 14%/16%/12% เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมุติฐาน GPM ลง และการปรับเพิ่มสมมุติฐานค่าใช้จ่าย SG&A และเมื่อ de-rate PE เหลือ 30x (จากเดิมที่ 32.5x) ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 92 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 118 บาท) และยังคงคำแนะนำถือ CBG

ปัจจัยเสี่ยงจากกรณีที่ GPM ลดลง, รายได้จาก CLMV ไม่โตตามคาด, ไม่สามารถเพิ่มการเติบโตในจีนได้

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)