บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้น บริษัท บี.กริม เพาเวอร์ หรือ BGRIM โดย BGRIM ยังตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตติดตั้งเชิงรุกเป็น 10GWh ภายในปี 2573 (จาก 4.7GWh ในปี 2567 และ 3.4GWh ในปี 2565) โดยโครงการพลังงานหมุนเวียน (RE) จะคิดเป็น 50% ของทั้งหมด (จาก 25% ในปี 2565) ทำเลที่มีศักยภาพสูงได้แก่ เวียดนาม มาเลเซีย เกาหลีใต้ ไทย และ ตลาดอื่นๆ โดยกำหนดงบลงทุน ไว้ที่ 7 หมื่นล้านบาท หรือ 9 พันล้านบาทต่อปี (8 ปี) จนถึงปี 2573 บริษัทคาดว่า EBITDA ในปี 2573 จะอยู่ที่ปีละ 3.5 หมื่นล้านบาท (จาก 1.5 หมื่นล้านบาทในปี 2564) คิดเป็นอัตราการเติบโต 10% ต่อปี CAGR และคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 35% ปัจจัยกระตุ้นการเติบโตจะมาจากโครงการ RE, ประสิทธิภาพการบริหารต้นทุน, การนำเสนอ solutions ที่เกี่ยวกับ ด้านไฟฟ้าให้กับลูกค้าเพื่อเพิ่ม margin เช่น การบริหารจัดการพลังงาน และ distributed generation

ผู้บริหารยืนยันว่าจะไม่เพิ่มทุน แม้ว่าสัดส่วน net IBD/E จะอยู่ที่ 1.9x ใน 3Q65 (จากเป้าของบริษัทที่ 2.0x และ covenant ที่ 3.0x) เงินทุนส่วนใหญ่จะมาจากกระแสเงินสด และเงินสด และหุ้นกู้แบบ hybrid BGRIM มีแผนจะออกหุ้นกู้ perp bond ในปี 2566 และขายสินทรัพย์ ใน 2H66 เพราะมีแผนจะใช้งบลงทุนส่วนใหญ่ในปี 2567 โดยประมาณ 60-80% ของโครงการกำลังศึกษาอยู่ค่อนข้างแน่นอนแล้ว แค่รอการประกาศ ขณะที่ประมาณ 90% เป็นโครงการ RE เรามองว่ารอบนี้ค่อนข้างท้าทายที่จะบรรลุแผนสร้างการเติบโตเชิงรุกเมื่อเทียบกับงบดุลค่อนข้างตึงตัว

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2570F เป็นต้นไปอีก 20% สะท้อนถึงโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง 4 โครงการในเกาหลีใต้ (Jodo / Shinan / Cheonsa / Gunghung) โดยใช้สมมุติฐานดังนี้ i) EIRR 13% ii) D/E ที่ 75:25 iii) capacity factor ที่ 25% iv) อัตราค่าไฟฟ้าที่ KRW150/kWh และ v) อัตราดอกเบี้ยที่ 4% และอัตราภาษีที่ 0-10% โครงการดังกล่าวจะทำให้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 1031MW หรือ 560MWe คิดเป็น 20.4% ของกำลังการผลิต 2,748MWe เป็น 3,308MWe

จากการศึกษาพบว่าหุ้น BGRIM เคลื่อนไหวโดดเด่นสุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า จากผลประกอบการที่ฟื้นตัวในระดับปานกลางใน 4Q65 ก่อนที่จะพุ่งแรงในปี 2566 เชื่อว่าตลาดจะเพิ่มประมาณการกำไรอีก ประเด็นที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์จะช่วยเสริมความมั่นใจให้นักลงทุนทำให้มีการ re-rate หุ้น BGRIM ต่อ เรายังแนะนำซื้อ เพิ่มราคาเป้าหมาย เป็น 46 บาท จากเดิมที่ 42.50 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)