บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท.เซ็ปเป้ หรือ SAPPE หลังจากที่บริษัทกำไรใน 1Q66 โตถึง 79% QoQและ YoY (จากรายได้ และมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้น)บริษัทเผยว่าโมเมนตัมการโตกำไรในไตรมาสที่สองและสามน่าจะสูงต่อเนื่องตามปัจจัยฤดูกาล เมื่อพิจารณาตัวเลขภายในของ 1Q66 บริษัทมีรายได้เพิ่มขึ้น 47% QoQและ 49% YoY เนื่องจากยอดส่งออกไปยัง EU เติบโตแข็งแกร่งถึง 126% YoY การส่งออกไปยังตลาดอื่นๆ ในเอเชีย สหรัฐ และตะวันออกกลางเพิ่มขึ้นในระดับเท่า ๆกันที่ 45% YoY นอกจากนี้บริษัทเผยว่าโมเมนตัมยอดขายยังมีแนวโน้มดีขึ้นในฝรั่งเศส และโตเร่งตัวขึ้นในอังกฤษ การส่งออกไป EU จึงคิดเป็น 20% ของรายได้รวม (เพิ่มขึ้นจาก 13% ของรายได้ในปี 2565)

เนื่องจากกำลังการผลิตตึงตัวโดยอัตราการใช้กำลังการผลิต (CAPU) อยู่ที่ 85% ในช่วงพีค บริษัทจึงปรับกำลังการผลิตด้วยการ 1) ย้ายสายการผลิตสำหรับธุรกิจในประเทศไปใช้บริษัทรับจ้างผลิตภายนอกแทน 2) ปรับแต่งเครื่องจักร ซึ่งจะทำให้มีกำลังการผลิตส่วนเพิ่มประมาณ 30% และจะทำให้รายได้เพิ่ม 40-45% สำหรับในระยะยาวจะเพิ่มสายการผลิตใหม่อีก 1 แห่งภายใต้โรงงานเดิมในปี 2567 และสร้างโรงใหม่แล้วเสร็จปี 2568 เพื่อรองรับ 3 สายการผลิตใหม่

ถึงแม้ว่าต้นทุนการผลิตจะถูกกดดันจาก 1) ราคาน้ำตาลที่สูงขึ้น 2) มาร์จิ้นของลดลงจากการใช้OEM ภายนอกผลิตสินค้า 3) ค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น แต่ต้นทุนบรรจุภัณฑ์ลดลง (มีสัดส่วนสูงที่สุดในต้นทุนการผลิต) จะทำให้สามารถชดเชยแรงกดดันทางด้านต้นทุนส่วนเพิ่มได้ นอกจากนี้
CAPU ที่เพิ่มขึ้นยังน่าจะช่วยให้มาร์จิ้นของบริษัทบริหารจัดการได้ดีขึ้น ทั้งนี้เราใช้สมมุติฐาน GPM ปี 2566/2567F ที่ 42% (จาก 43.2% ใน 1Q66)

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ขึ้นเพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของรายได้เป็น 30%/27% (จากเดิม 27%/27%) ii) การปรับเพิ่ม GPM เป็น 42%/42% (จากเดิม 41%/41%) ทั้งนี้เรา re-rate PE เป็น 28x (จากเดิม 25x) ของประมาณการกำไรปี 2566 ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2566 ใหม่ที่ 84.50 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 66.00 บาท เรายังคงคำแนะนำซื้อ SAPPE

ปัจจัยเสี่ยงจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน,เสียตำแหน่งทางการตลาดไป, และแรงกดดันทางด้านmargin pressure.

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)