บริษัท หลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัทเซ็น คอร์ปอเรชั่น กรุ๊ป หรือ ZEN จากการที่ผู้บริหาร ZEN คาดรายได้เพิ่มขึ้น QoQ ขณะที่เราคาดอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) QTD อยู่กลางๆ ตัวเลขหลักเดียว (เทียบกับ 12.5% ใน 1Q65) เนื่องจากฐาน 2Q65 สูง ขณะที่ ZEN ขยายสาขาต่อเนื่องใน 2H66 มีทั้งเปิดร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของ 15 ร้าน และร้าน franchise 13 ร้าน โดยใน 1Q66 เปิดสาขาร้านที่บริษัทร่วมถือหุ้น ได้แก่ ร้าน AKA ใหม่ 2 ร้านและร้าน franchise อีก 3 ร้าน (แบรนด์ตำมั่ว/เขียงอย่างละ 1 ร้านและ 2 ร้าน) อีกทั้งขยายคลังสินค้าและคนแล่เนื้อปลาตามการเติบโตของธุรกิจปี 2566 มีเป้ารายได้450-500 ล้านบาทใกล้เคียงกับประมาณการที่เราคาดและมีโอกาสเป็นไปได้ที่ 486 ล้านบาท

ถึงแม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น (ราคาปลาแซลมอน) กดดันให้GPM ใน 1Q66 ต่ำกว่าเราคาด ขณะที่ เราเห็นแนวโน้มการลดลงของราคาปลาแซลมอน QTD (ลดลง 5-10% จากสิ้นเดือนมีนาคม 2566) รวมทั้งราคาหมูลดลง จะทำให้ GPM ใน 2Q66 ดีขึ้น QoQ และหากราคาปลาแซลมอนลดลงต่อเนื่องใน 2H66 เราคาด GPM จะสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม มองว่าประมาณการ GPM ทั้งปีของเราที่ 46.0% อาจจะสูงเกินไป

เรายังคงมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรสุทธิ ZEN จะดีขึ้น QoQแต่อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงาน 1Q66 ออกมาต่ำกว่าเราคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F/2567F ลง 14%/9% บนสมมติฐานการปรับลดของ i) GPM ลงมาที่ 44.2%/45.1% (จากเดิม 46.0%/46.3%) ii) รายได้รายปีลดลง2% หลักๆ จากการลดลงของร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของและร้าน franchise และ iii) สัดส่วน SG&A/ยอดขายลดลงปีละ 1% จากผลการดำเนินงานดีกว่าเราคาด

หลังจากเราปรับลดประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2566F ของ ZEN ยังคงเติบโตอยู่ที่ 185 ล้านบาท (+21% YoY) จะเป็นเพราะมีรายได้ดีขึ้นเป็นหลัก และปี
2567F อยู่ที่ 227 ล้านบาท (+23% YoY) เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรจึงให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อยู่ที่ 16.70 บาท (จากเดิมที่ 21.60 บาท) และยังคงคำแนะนำซื้อ หุ้น ZEN

ปัจจัยเสี่ยงเศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และ การขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)