บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท อิออน ธนสินทรัพย์ (ไทยแลนด์) หรือAEONTS เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q66F อยู่ที่ 767 ล้านบาท (+24% QoQ แต่ -15% YoY) การเติบโต QoQ มาจาก i) มีกำไรจากการขาย NPL ราว 120 ล้านบาท และ ii) credit cost สูงคงที่ ส่วนกำไรลดลงYoY เป็นเพราะ i) รายได้หลักจากดอกเบี้ยลดลงจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยลดลง ii) credit costs สูงขึ้น ในด้าน กำไรก่อนการตั้งสำรองและหักภาษี (PPOP) ใน 2Q66F คาดทรงตัว QoQ ด้วยมองว่าค่าธรรมเนียมธุรกิจประกันดีขึ้น แต่ลดลง 4% YoY สะท้อนการไม่มีอัตราการเติบโตของสินเชื่อ QoQ แต่เพิ่มขึ้นที่+0.5% YoY (เกิดจากการให้สินเชื่อบัตรเครดิต) ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) ลดลง -20bps QoQ และ -90bps YoY ตามต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นและสัดส่วนสินเชื่อบัตรเครดิตเพิ่มขึ้นทำให้ yield ต่ำลง หากประมาณการ 2Q66F เป็นตามที่เราคาด กำไรใน 1H66F จะคิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้

เราคาดอัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) สูงขึ้นต่อเนื่องเป็น 7 ไตรมาสติดต่อกันอยู่ที่ 6.0% ใน 2Q66F (เทียบกับ 5.9% ใน 1Q66) ท่ามกลางการตัดจำหน่ายหนี้เสียจำนวนมาก หนี้เสียใหม่ส่วนใหญ่จะมาจากคนงานในภาคการอุตสาหกรรมการผลิตซึ่งคิดเป็นครึ่งหนึ่งของพอร์ตสินเชื่อรวมด้าน credit cost ใน 2Q66F เราประเมินอยู่ที่ 8.5% (เปลี่ยนแปลงไม่มากไปจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 8.9% และสูงกว่า 2Q66 ที่ 7.9%) โดยยังคงสูงกว่า guidance ของบริษัทเต็มปี 2566 ที่ 7.3%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 18%/20% สำหรับปี 2566F และปี 2567F เนื่องจาก i) ปรับเพิ่ม credit costs เป็น 8.1%/7.8% (จาก 7.2%/6.6%) ii) ปรับลดอัตราการเติบโตของสินเชื่อลงเป็น 3%/4% (จาก 6%7/%) สะท้อนอัตราการเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวใน 1H66F และ iii) ปรับเพิ่มต้นทุนทางการเงิน 3.4%/3.5% (จาก 3.3% ในแต่ละปี) ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ใน 1H66F จะคิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรเต็มปีใหม่ของเรา

เมื่ออิงจากประมาณการกำไรสุทธิใหม่และการขยับราคาเป้าหมายใหม่ไปเป็นกลางปี 2567F จะได้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 165 บาท ลดลงจากเดิมที่ 192 บาท คงคำแนะนำ Neutral อย่างไรก็ตาม เราคาดผลกระทบจากมาตรการหนี้คงค้าง ค่อนข้างจำกัดเพราะมีเพียง 5% ของพอร์ตสินเชื่อรวมตามเกณฑ์ใหม่ของธนาคารแห่งประเทศไทย

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการกดดัน yield ด้านสินเชื่อและ NPLs เพิ่มขึ้น

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)