บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทโอสถสภา หรือ OSP เราคาดว่ายอดขาย OSP จะโต 6%ในปีหน้า จากที่คาดว่าจะโต 8% ในปี 2567F เพราะคาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศจะชะลอลงหลังเติบโตแข็งแกร่งมากในปีนี้ ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาเติบโตมากในงวด 1H67 เพราะได้เปรียบจากการมีโรงงานในเมียนมา เพราะความวุ่นวายในประเทศเป็นอุปสรรคต่อการขนส่งของคู่แข่ง ขณะเดียวกัน ยอดขายเครื่องดื่มในไทยน่าจะกลับมาโตในระดับปกติเป็นเลขตัวเดียวระดับกลางๆ โดย OSP ตั้งเป้าจะรักษาระดับส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังเอาไว้เท่าเดิม (46%-47%) นอกจากนี้ ยอดขายในต่างประเทศที่เติบโตน้อยลงน่าจะทำให้ GPM เพิ่มขึ้นได้ไม่มาก เพราะ GPM ในกลุ่มนี้ มี margin สูงกว่ากลุ่มอื่นๆ

เนื่องจากเป็นช่วง low season ของธุรกิจเครื่องดื่มในต่างประเทศช่วงครึ่งหลังของปี (ต่ำสุดในไตรมาสที่สาม) เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 2H67F จะลดลง 24% HoH แต่ยังคาดเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง 16% YoY ขณะที่ผลขาดทุนจากการด้อยค่า (ไม่เกิน 800 ล้านบาท) ที่เกิดจากการขายธุรกิจขวดแก้วในเมียนมาออกไปน่าจะทำให้กำไรสุทธิใน 3Q67F ลดลงเรามองว่ายอดขายของใช้ส่วนตัวจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใน 2H67F เนื่องจากคาดว่าการบริโภคในประเทศจะเร่งตัวขึ้น และ การปรับตำแหน่งของแบรนด์จะทำให้จับกลุ่มลูกค้ากว้างขึ้น ทั้งนี้ เนื่องจากสัดส่วนกำไรจากธุรกิจของใช้ส่วนตัวที่น้อยมาก (<5%) เราจึงคาดว่าไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลลบจากช่วง low season ของธุรกิจเครื่องดื่มได้

เนื่องจากเราคาดว่ากลุ่มธุรกิจเครื่องดื่มในต่างประเทศในปีนี้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 30% เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2567F ขึ้นอีก 9% เป็น 3.08 พันล้านบาท (+41% YoY)และ ปี 2568F ขึ้นอีก 4% เป็น 3.30 พันล้านบาท (+7% YoY)โดยปรับเพิ่มสมมุติฐาน GPM ขึ้นอีก 1.0-1.2ppts เรายังปรับเพิ่มสมมุติฐานส่วนแบ่งกำไรจาก JVs ปีนี้ขึ้นอีก 16% และ ปีหน้าขึ้นอีก 3% หลังจากที่ OSP ขายการลงทุนในธุรกิจที่ไม่ทำกำไรออกไป

เรามองว่าอัตราการเติบโตของกำไร OSP จะชะลอตัวลงโดยจะกลับมาสู่ระดับปกติของธุรกิจหลักในปี 2568Fขณะที่บริษัททบทวนกลยุทธ์ธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เราจึงปรับลดคำแนะนำจากซื้อเป็นถือ และ ขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 25.25 บาท (จากเดิม 26.00 บาท) ปัจจัยเสี่ยงจากการแข่งขันในตลาด และ เศรษฐกิจชะลอตัวลง

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)