บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทซันสวีท หรือ SUN โรงงานกลุ่มสินค้าพร้อมทาน (RTE) แห่งใหม่กำหนดเริ่มดำเนินการใน 1Q68 จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักในปี 2568 กำลังการผลิตกลุ่มสินค้าพร้อมทานจะเพิ่มเป็นสองเท่าสู่ 3.0 แสนชิ้นต่อวัน จากปัจจุบัน 1.5 แสนชิ้นต่อวัน นอกจากนี้ SUN วางแผนที่จะออกผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ในปีหน้าอีกด้วย จากที่มี 15 SKUs ในปัจจุบันที่วางขายในร้านสะดวกซื้อ 7-Eleven จะรวมถึงการเปิดตัวผลิตภัณฑ์กลุ่มสินค้าพร้อมทานต่างๆ ที่มีอายุการเก็บที่ยาวนานขึ้นเพื่อมุ่งเป้าไปที่การขายในต่างประเทศ เราประเมินว่ารายได้กลุ่ม RTE จะเติบโต 43% ในปี 2568F และ 22% ในปี 2569F

SUN ได้เข้าเป็นพันธมิตรทางธุรกิจ ระยะยาว 8 ปีกับบริษัทเต็ดตราแพ็ค (ประเทศไทย) ซึ่งเป็นบริษัทชั้นนำของโลกด้านโซลูชั่นกระบวนการผลิต การบรรจุและบรรจุภัณฑ์สำหรับอาหารและเครื่องดื่มเพื่อผลิตข้าวโพดหวานในบรรจุภัณฑ์กระดาษ ภายใต้ข้อตกลงนี้เต็ดตราแพ็คจะจัดหาบรรจุภัณฑ์กระดาษและให้ยืมใช้เครื่องจักรสำหรับสายการผลิตใหม่ด้วยกำลังการผลิตราว 35-40 ล้านชิ้นต่อปีขณะที่ สายการผลิตดังกล่าวนี้คาดว่าจะเริ่มดำเนินการในเดือนตุลาคม 2568 เรามองว่าความร่วมมือนี้เป็นตัวหนุนของการเติบโตต่อ SUN ขณะที่ใช้เงินลงทุนน้อยมาก ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่บรรจุในกล่องกระดาษนี้มีอุปสงค์มากจากกลุ่มลูกค้าปัจจุบันของ SUN เราประเมินว่าโครงการนี้จะสร้างรายได้ประมาณ 75 ล้านบาทในปี 2568F และเติบโตโดดเด่นในปีถัดไป

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F ขึ้นเล็กน้อยที่ 3% อยู่ที่ 330 ล้านบาท สะท้อนถึงประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นของ SUN และการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ราว 0.7ppts อยู่ที่ 21.9% ขณะที่ กำลังการผลิตส่วนเพิ่มจากโรงงาน RTE ใหม่และความร่วมมือกับเต็ดตราแพ็คคาดว่าจะผลักดันยอดขายให้เติบโต 17-18% ต่อปี ในปี 2568F-2569F แต่ เมื่อคำนึงถึงแรงกดดันที่อาจเกิดจากค่าเงินบาทแข็งค่าและการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ เราประมาณการว่า GPM จะลดลงอยู่ที่ 20.8% ในปี 2568F เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตปานกลางราว 10% เป็น 363 ล้านบาท ในปี 2568F ก่อนที่จะเร่งโตขึ้น 20% (435 ล้านบาท) ในปี 2569F

เราคงให้คำแนะนำซื้อหุ้น SUN หลังจากผ่านพ้น 4Q67 ที่เป็นช่วง low season ของการส่งออกแล้ว เราคาดว่าวัฏจักรการเติบโตรอบใหม่น่าจะเริ่มใน 1Q68 เพราะฉะนั้น เราได้ปรับ PER ของ SUN ใหม่ขึ้นเป็น 11x (เฉลี่ย PER ระยะยาว) และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.15 บาท จากเดิม 4.68 บาท นอกจากนี้ คาดว่า SUN จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจูงใจราว 6.5% ในปี 2567F และ 7.1% ในปี 2568F ซึ่งตอกย้ำความน่าสนใจในการลงทุน

ปัจจัยเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน, การแข่งขันสูงขึ้นและสภาพภูมิอากาศ