บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัทสยามโกลบอลเฮ้าส์ (GLOBAL) เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67 จะอยู่ที่ 520 ล้านบาท (-7% YoY, +43% QoQ) กำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม(same store sales growth : SSSG)และ อัตรากำไรขั้นต้นลดลงกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะปัจจัยฤดูกาลจะทำให้กำไรสุทธิปี 2567 อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท (-11% YoY) ต่ำกว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเราประมาณ 5%

เราคาดว่าSSSGใน 4Q67 จะหดตัวลง 1% เพราะยอดขายสาขา (SSS) พลิกกลับมาติดลบในระดับเลขตัวเดียวต่ำๆ ถึงกลางๆ ในเดือนธันวาคม จากที่ทรงตัวช่วงเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน เราคาดว่า GLOBAL จะเปิดสาขาใหม่เพิ่ม 3 ร้านในไตรมาสนี้ทำให้จำนวนสาขาเพิ่มเป็น 90 ร้าน ณ สิ้นงวด 4Q67(จาก 83 ร้าน ณ สิ้นงวด 4Q66 และ 87 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q67)เมื่อพิจารณาผลกระทบจากทั้ง SSSG และ การเปิดสาขาใหม่คาดว่ายอดขายใน 4Q67 จะอยู่ที่ 7.9 พันล้านบาท (+4% YoY,+9% QoQ) จะทำให้ยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 3.22 หมื่นล้านบาท(+1% YoY) ต่ำกว่าประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา 4%

เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น4Q67 จะอยู่ที่ 26.0% (-20bps YoY, +10bps QoQ) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2567 อยู่ที่ 25.9% (+30bps YoY) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการเต็มปีของเรา อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะราคาเหล็กลดลง (ราคาเหล็ก rebar และ ดัชนีราคาเหล็กลดลง 1-2% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ margin ของเหล็กดีขึ้น (จากประมาณ 7% ใน 3Q67 มาอยู่ระดับปกติที่ประมาณ 10% ใน 4Q67) เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q67 จะอยู่ที่ 20.0% (จาก 18.9% ใน 4Q66 และ 21.7% ใน 3Q67) สะท้อนถึงการเปิดสาขาใหม่เพิ่ม 3 ร้านในไตรมาสนี้

มองว่าประมาณการกำไรปี 2568 ยังมี downside อีก 5-8% เนื่องจากอุปสงค์ที่แผ่วลงในปี 2567 อาจทำให้เกิดความกังวล และเพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไร(จากการจัดแคมเปญการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขาย) เราคิดว่าความเสี่ยงด้าน downside ของกำไรหมายถึงอัตราการเติบโตของกำไรที่น่าจะลดลง อาจทำให้เกิดการ de-rate PER ลงอีก SSSG ที่ลดลงทุกๆ 1% จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราลดลงประมาณ 1.5%อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทุกๆ 10bps จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราลดลงประมาณ 1%

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” GLOBAL ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ที่ 15.70 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่ตั้งเป้าเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก

ที่มา : เคจีไอ (ประเทศไทย)