บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท เมเจอร์ ซีนีเพล็กซ์ กรุ้ป หรือ MAJOR เราคาดว่ากำไรสุทธิ4Q67F จะอ่อนตัวกว่าที่ประมาณการไว้โดยมีกำไรสุทธิ 278 ล้านบาท (-16% YoY แต่พุ่งขึ้น +453% QoQ) กำไรลดลง YoY จะมาจาก i) รายได้ที่ลดลงโดยเฉพาะจากธุรกิจโรงภาพยนตร์เนื่องจากมีภาพยนตร์ทำผลงานดีเรื่องเดียว (เทียบกับภาพยนตร์ที่ทำรายได้สูงถึง 3 เรื่องใน 4Q66) ii) สัดส่วน SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น ส่วนกำไรพุ่งขึ้น QoQ จะเป็นเพราะรายได้ดีขึ้นจากทุกส่วนงานและ margin ดีขึ้น เราคาดกำไรเต็มปีอยู่ที่ 701 ล้านบาท
(-27% YoY) คิดเป็น 90% ของประมาณการปี 2567F เดิมของเรา

สำหรับรายได้ใน 4Q67F น่าจะอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (-22% YoY แต่ +39% QoQ) นอกเหนือจากภาพยนตร์ทำเงินเรื่อง ธี่หยด 2 แล้ว หนังไทยและหนังดังจากค่าย Hollywood เรื่องอื่นๆ ทำผลงานต่ำกว่าเป้า อย่างไรก็ดี ภาพยนตร์ทำรายได้สูง 3 อันดับแรกคือ ธี่หยด 2 (550 ล้านบาท) ตามมาด้วย วัยหนุ่ม2544 (81 ล้านบาท) และ Venom: The Last Dance (58 ล้านบาท) ขณะที่ รายได้ปี 2567F เราคาดว่าจะอยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (-10% YoY) คิดเป็น 93% ของประมาณการเต็มปี 2567F เดิมของเรา แม้ว่ารายได้จะอ่อนตัวลง YoY แต่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) น่าจะดีขึ้นอยู่ที่ 41.8% ใน 4Q67F (เทียบกับ 39.1% ใน 4Q66) เป็นเพราะ margin ของป๊อปคอร์นดีขึ้น การบริหาร
จัดการรอบฉายดีขึ้นส่งผลให้ GPM ปี 2567F อยู่ที่ 36.3% (เทียบกับสมมุติฐานของเราที่ 34.7%) แต่เราประเมินว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขาย 4Q67F จะเพิ่มขึ้น YoY อยู่ที่ 29.6% (จาก 24.4% ใน 4Q66) ตามรายได้ลดลงคาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายปี 2567F จะอยู่ที่ 29.6% สูงกว่าประมาณการปัจจุบันของเราที่ 26.0%

มุมมองของเรายังคาดว่าหนังดังจากค่าย Hollywood ที่จะเข้าฉายจะช่วยกระตุ้นรายได้และ margin ให้ดีขึ้น แต่เพื่อสะท้อนประมาณการกำไร4Q67F ไม่โดดเด่น เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 10%/16% ตามลำดับหลักๆ มาจาก i) ปรับลดจำนวนผู้ชมอยู่ที่ 30.5/33.8 ล้านคน (จาก 33.3/37.6ล้านคน) ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ยอดขาย 29.6%/27.9% (จาก 26.0%/25.0%) ตามค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น เราคาดกำไรหลักเติบโต 4% YoY ในปี 2567F และ 18% YoY ในปี 2568F หลักๆ หนุนจากหนังดังค่าย Hollywood ที่กำลังรอเข้าฉายจะช่วยผลักดันรายได้ให้เติบโต 20% และ GPM สูงขึ้น 0.6ppts

เมื่ออิงตามประมาณการกำไรใหม่ เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่อยู่ที่ 15.00 บาท จาก 17.80 บาท เนื่องจากราคาปิดหุ้นมี upside เหลือจำกัดทำให้เราปรับลดคำแนะนำหุ้น MAJOR เป็น “ถือ” จากซื้อ

ปัจจัยเสี่ยงรายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด

ที่มา : บล.เคจีไอ