บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) อัปเดตหุ้นบริษัททางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ หรือ BEM มีผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า
ในไตรมาส 4 เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 4% QoQ ตามลำดับ ส่งผลให้ปี 2567 อยู่ที่ 4.27 แสนคน (+9.4% YoY) และ 12 ล้านบาท(+13.7%) ตามลำดับ ปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันและรายได้ใน 4Q67 และปี 2567 ยังทรงตัว YoY ที่ 1.12 ล้านคน และ 25.5 ล้านบาทปกติแล้วไตรมาส 4 และ 1 ของปีจะเป็นช่วง low season ของธุรกิจเพราะไม่มีเงินปันผลรับ โดยสรุปเราประมาณการกำไร 4Q67F จะลดลง 18% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 2% YoY อยู่ที่ 875 ล้านบาทกำไรปี 2567 น่าจะอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+9% YoY)

BEM คาดว่าโครงการทางด่วนยกระดับที่คอยมานานมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท จะมีการลงนามพร้อมกับการแก้ไขระยะเวลาสัมปทานและรูปแบบการแบ่งรายได้เพื่อรองรับแนวคิดของรัฐบาลในการลดค่าผ่านทางเฉลี่ยลงอยู่ที่ 50 บาทต่อเที่ยวสำหรับโครงข่ายวงในโดยรอบ (FES, SES: ส่วน A และ B) แต่ข้อตกลงอาจล่าช้ากว่าที่คาดไว้เดิมใน 1Q68 หากปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันยังอยู่ที่ 1.12 ล้านคัน รายได้รวมอาจลดลง 7% เมื่อการแบ่งรายได้กับการทางพิเศษแห่งประเทศไทย (กทพ.) เปลี่ยนจาก 40:60 เป็น 50:50 แต่ มีความเป็นไปได้ที่ปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันอาจเพิ่มขึ้นผลจากค่าผ่านทางลดลงน่าจะช่วยชดเชยผลกระทบได้บ้าง

ค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสาย อยู่ระหว่างจัดทำนโยบายรัฐบาลจะใช้กองทุนส่งเสริมระบบตั๋วร่วมภายใต้พ.ร.บ.การบริหารจัดการระบบตั๋วร่วมฉบับใหม่ เพื่อชดเชยรายได้ให้ผู้ประกอบการก่อนหน้านี้รมว.คมนาคมประเมินการใช้งบประมาณ 1.6 หมื่นล้านบาท เพื่ออุดหนุนเส้นทางรถไฟทั้งหมดตั้งแต่เดือนกันยายน 2568 จนถึงสิ้นสุดวาระรัฐบาล ซึ่งเหลือประมาณสองปี ส่วนระยะยาว กระทรวงฯ กำลังศึกษาความเป็นไปได้ในการจัดตั้งกองทุนโครงสร้างพื้นฐานเพื่อซื้อคืนสิทธิในการเดินรถจากผู้รับสัมปทานเอกชน ต้นทุนของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินอยู่ที่ 2 แสนล้านบาท คิดเป็น 2 เท่าของสินทรัพย์รวมของ BEM และ 3 เท่าของหนี้สินสุทธิ หากรัฐบาลซื้อคืนสายสีน้ำเงินและเปลี่ยนสัมปทานจาก net cost เป็น gross cost แล้ว BEM จะมีเงินสดก้อนใหญ่เข้ามา

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 11.20 บาท จากธุรกิจหลัก 9.00 บาท อีก 0.80 บาท จากการลงทุนใน Thai TTW (TTW) และ CK Power (CKP) บวกกับ 1.40 บาท จากรถไฟฟ้าสายสีส้ม

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ๆ การแก้ไขสัญญาต่างๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)