บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัทบีซีพีจี หรือ BCPG เราเชื่อว่าตลาดกำลังประเมินผลประโยชน์ที่ BCPG จะได้รับต่ำเกินไป หลังจากปีที่ผ่านมานักลงทุนส่วนใหญ่มองข้ามไป ปีนี้ ปัจจัยหลักๆ ประกอบด้วย:

i) โครงการโรงไฟฟ้าก๊าซ BCPG ในพื้นที่ PJM (857 MWe คิดเป็น 44% ของ capacity ทั้งหมด) รายได้จากกำลังการผลิต (CP) พุ่งขึ้นที่ US$269.9/MW-day (คาดว่าจะสูง 2-3 ปี)
(จาก US$28.94 (พุ่งขึ้น 9 เท่า) และ US$49.5/MW-day (เพิ่ม 5 เท่า) ในโครงการ CCE & SFE และ Hamilton & Patriot ตามลำดับ จากอุปสงค์-อุปทานไม่สมดุลอันเนื่องมาจากอุปสงค์ในศูนย์ข้อมูล AI เพิ่มขึ้นและการหมดอายุโครงการโรงไฟฟ้าต่างๆ ที่มี adder ทั้งนี้ PJM น่าจะเห็นอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 2-3% ต่อปี

ii) BCPG อาจประกาศดีล M&A ปีนี้หลังขายสินทรัพย์ในญี่ปุ่นและอินโดนีเซีย แม้เพิ่งลงทุนโครงการต่างๆ ในสหรัฐฯ ไปแต่ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบจากการหมดอายุของ Adder และต้นทุนดอกเบี้ยสูงได้มากนัก ณ สิ้น 3Q67 BCPG มีเงินสดในมือ 7.7 พันล้านบาท อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) อยู่ที่ 1.1x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 3x) การจัดตั้ง BCPG Hydropower Pcl. อาจชี้เป็นนัยถึงดีลใหม่ ที่กำลังจะมาถึง

iii) คาดว่าตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568 เพื่อสะท้อนถึงโครงการต่างๆ ในสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งและแนวโน้มโครงการโซลาร์เฟส 1 ในไต้หวันที่สดใส (100MW จาก 4Q68F) พร้อมดีล M&A ใหม่

เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2568-69F ขึ้น 15-46% เพื่อสะท้อนถึงโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น ปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2567F ขึ้น 20% จากกำไร 4Q67F ที่แข็งแกร่งขึ้น กำไรหลัก
ปี 2568F ใหม่น่าจะพุ่งขึ้น 35% YoY หลักๆ หนุนโดยกำไรจากโครงการต่างๆ ในสหรัฐฯ เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Monsoon(290MWe เริ่มใน 2H68) และโซลาร์เฟส 1 ของไต้หวัน (100MWe) เริ่ม COD ในปี 2569F คาดเพิ่มขึ้น 20% YoY โดยรับผลดีจากการรับรู้กำไรเต็มปีของปี 2568 (นำโดยโครงการในสหรัฐฯ) พร้อมกับเฟสอื่นๆ ของโรงงานโซลาร์ไต้หวัน 1Q68F คาดว่าจะเห็นการเติบโตเล็กน้อยจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ กลับมาดำเนินการได้อีกครั้งและโครงการโซลาร์ในไทยแข็งแกร่งขึ้น

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ BCPG ขึ้นเป็น “ซื้อ” (จากถือ) ประเมินราคาเป้าหมาย ใหม่ที่ 8.00 บาท จากเดิม 6.00 บาท ปัจจัยลบต่างๆ ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว ความเสี่ยงด้านลบจึงมีจำกัด โดยแนวโน้มการใช้ไฟฟ้าในประเทศน้อยลงมีผลกระทบเพียงเล็กน้อย

ปัจจัยเสี่ยงจากปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา : บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)