บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้นบริษัท เงินติดล้อ หรือ TIDLOR ว่าสถานะทางกฎหมายของ TIDLOR ในฐานะที่เป็น Foreign Consumer Lending Company (ต่างชาติถือหุ้น >50%) ทำให้บริษัทต้องประกอบกิจการภายใต้ใบอนุญาตการประกอบธุรกิจของคนต่างด้าว (Foreign Business License หรือ FBL) และ ต้องรักษาสัดส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (IBD) ต่อทุนจดทะเบียนชำระแล้วให้ต่ำกว่า 7:1 (ปัจจุบันอยู่ที่ 5.5 :1) ข้อจำกัดดังกล่าวจะทำให้บริษัทต้องเพิ่มทุนจดทะเบียนชำระแล้ว หรือ จ่ายหุ้นปันผลเมื่อสินเชื่อ และ สัดส่วนหนี้สินต่อทุนขยับเข้าใกล้เพดานดังกล่าว TIDLOR เพิ่มทุนผ่านการจ่ายหุ้นปันผลที่สัดส่วน 13:1/8:1/27:1 ในปี 2564/2565/2566 ทำให้เกิด share dilution 7%/11%/4% ตามลำดับ

เพื่อปลดล็อกโครงสร้างเงินทุนTIDLOR ได้ตั้งบริษัท holding ขึ้นมา และ สนับสนุนให้ผู้ถือหุ้นแลกหุ้น TIDLORเป็นหุ้นของบริษัท holding ที่อัตราส่วน 1:1 โดยกระบวนการนี้จะดำเนินการผ่านการทำ tender offer (T/O) ทั้งนี้ หลังจากที่การปรับโครงสร้างถูกเลื่อนมาจากปลายปีที่แล้ว ในที่สุด TIDLOR ได้แจ้ง SET ถึงกำหนดกรอบเวลาทำ T/O ในช่วงวันที่ 10 มีนาคม-16 เมษายน 2568 (วันสุดท้ายในการยื่นความประสงค์แลกหุ้นคือ 4 เมษายน 2568) ต่อจากนั้น หุ้นจะพักการซื้อขายประมาณหนึ่งสัปดาห์ ความสำเร็จในการแปลงสภาพเป็นบริษัท holding ขึ้นอยู่กับกระบวนการทำ T/O ซึ่งจะต้องมีผู้ถือหุ้นตอบรับ >95%

เช่นเดียวกับบริษัท non-bank อื่นๆ เราคิดว่า TIDLOR จะเผชิญความท้าทายจากปัจจัยเสี่ยงด้านเศรษฐกิจมหภาคจากการที่รายได้ภาคเกษตรลดลง ในขณะเดียวกัน ความเสี่ยงจากภายใน และความเสี่ยงเฉพาะตัวจะขึ้นอยู่กับสินเชื่อรถบรรทุก และ นโยบายการ write-off หนี้เสีย ซึ่ง ณ จุดนี้ เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลง 2% จากการ 1.) ปรับลดสมมุติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อเป็น 8% (จากเดิม 10%) 2.) ปรับเพิ่มสมมุติฐาน credit cost อีก 10bps เป็น 3.4% 3.) ปรับเพิ่มสมมุติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมเป็น 3.5% (จากศูนย์) นอกจากนี้ เรายัง de-rate PE เหลือ 11x (จากเดิม 12.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 17.5 บาท (จาก 19.8 บาท)
และ ปรับลดคำแนะนำจากซื้อเป็นถือ

ปัจจัยเสี่ยงจากราคารถมือสองตกลงไปอีก, NPLs เพิ่มขึ้นจากสินเชื่อจำนำทะเบียน, credit cost เพิ่มขึ้น