“ รายได้อ่อนแอ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ปหรือTISCOกำไรสุทธิของ TISCO ใน 1Q68 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-4% QoQ และ -5% YoY) สูงกว่าประมาณการของเรา และ consensus 2.6% โดยกำไรสุทธิในไตรมาสแรกคิดเป็น 24.9% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา กำไรที่ลดลง  QoQ เป็นเพราะค่าธรรมเนียมกองทุน ลดลง (ค่าธรรมเนียมกองทุนสูงตามฤดูกาลใน 4Q67 อยู่ที่ประมาณ 71 ล้านบาท) ขณะที่กำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึง ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (Credit cost)ที่สูงขึ้น

รายได้อ่อนแอตามคาด ทั้งดอกเบี้ย (NII)  และรายได้มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII)  non-NII โดย NII ลดลง 2% QoQ และ YoY ตามสินเชื่อที่หดตัวลง -0.4% QoQ และ 2% YoY และ NIM ที่ลดลงเล็กน้อย สำหรับ non-NII รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง QoQ เพราะฐานที่สูงของรายได้ค่าธรรมเนียม incentive จากการบริหารสินทรัพย์ที่ 71 ล้านบาท แต่ยังเพิ่มขึ้น 3% YoY เพราะกำไรจากการค้าหลักทรัพย์ และ ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจ wealth management

ตัวเลข NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 5% YoY โดย  NPL จากสินเชื่อ H/P ทรงตัว แต่ NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 7% QoQ และ 17% YoY ขณะเดียวกันค่าใช้จ่ายสำรองฯ (Credit cost) เพิ่มขึ้นเป็น 66bps ใน 1Q68 (จาก 56bps ใน 4Q67 และ 47bps ใน 1Q67) ซึ่งเป็นไปตามเป้าของผู้บริหารที่จะเพิ่ม credit cost เป็น 1-1.2%

TISCO เริ่มกระบวนการเปิดรับลูกหนี้ที่เข้าเกณฑ์ร่วมโครงการคุณสู้ เราช่วย ซึ่งคาดว่าจะมีมูลหนี้รวมประมาณ 1.3 หมื่นล้านเข้าเกณฑ์ของโครงการ ซึ่งในนี้ประมาณ 4.3 พันล้านบาท ได้ลงทะเบียนเข้าโครงการ และได้รับอนุมัติแล้ว 2.6 พันล้านบาท  (สินเชื่อจำนำทะเบียน 55%, สินเชื่อ H/P  43% และ สินเชื่อจดจำนอง 2%) เราคิดว่าโครงการนี้จะส่งฉุดให้ yield สินเชื่อลดลง แต่จะถูกชดเชยด้วย credit cost ที่ลดลงในไตรมาสต่อ ๆ ไป

เราแนะนำถือ TISCO ในฐานะที่เป็นหุ้นปันผล เพราะกำไรไม่เพิ่มในขณะที่ credit cost มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยเราประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 98 บาท โดยใช้ PE ที่ 12x และ PBV ที่ 1.8x

ปัจจัยเสี่ยงจากNPLs เพิ่มขึ้น และ credit cost เพิ่มขึ้น, NIM ถูกกดดัน

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)