“ผลประกอบการ 1Q68: ฟื้นตัวแรงเกินคาด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัท สเตคอน กรุ๊ปหรือ STECON   รายได้จากบริการรับเหมาก่อสร้างทรงตัว YoY ที่ 6.5 พันล้านบาทแต่ GPM เพิ่มขึ้น 7.3% จากโครงการต่างๆ ที่มี margin สูงเป็นหลัก เช่น โครงการพัฒนาโรงไฟฟ้าโซล่าร์ 7 แห่ง ขณะที่ สัดส่วน ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ยังเพิ่ม 3.2% YoY แต่ต้นทุนการเงินพุ่งขึ้น 63% YoY อยู่ที่ 57 ล้านบาทโดยที่รายจ่ายภาษีลดเหลือ 3 ล้านบาท อีกทั้งยังมีเงินปันผลรับมูลค่า 222 ล้านบาทจาก Gulf Energy Development (GULF)  บริษัทยังคงรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมต่าง ๆ ที่เดินรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองมูลค่า 136 ล้านบาทลดลง 7% YoY   กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 37% จากประมาณการทั้งปีของเรา  กรณีที่ไม่มีเงินปันผลรับ เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสช่วงที่เหลือปีนี้จะชะลอตัวเทียบกับ 1Q68

STECON ได้ลงนามในโครงการภาคเอกชนใหม่มูลค่ารวม 1.54 หมื่นล้านบาทใน 1Q68 (31% ของเป้าทั้งปี 5.0 หมื่นล้านบาท) ดันให้งานรับเหมาในมือ (backlog) เพิ่มเป็น 1.25 แสนล้านบาทโดยรวมโครงการศูนย์การบินอู่ตะเภามูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาทของ บ. อู่ตะเภา อินเตอร์เนชั่นแนล เอวิเอชั่น  (UTA) ซึ่งเป็นกิจการร่วมค้ากับบริษัทที่คาดว่าจะลงนามกลางปี 2568 backlog ล่าสุดได้โครงการภาคเอกชนต่าง ๆ ที่มี margin ดีขึ้น เช่น โรงไฟฟ้า, ดาต้าเซ็นเตอร์, อาคารเชิงพาณิชย์น่าจะช่วยดัน GPM ดีต่อเนื่อง อย่างไรก็ดี แม้ไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมที่เดินรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองอีก แต่อาจมีขาดทุนทางบัญชีบางส่วนจากการเปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจใน 2Q68 โดยที่ ภาษีขาดทุนสะสมยกมาก้อนใหญ่ที่นับเป็นรายการหักภาษีอาจช่วยให้ภาษีที่แท้จริงปี 2568-29 ลดลง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568 ขึ้น 20% ที่ 918 ล้านบาทและปี 2569 ขึ้น 24% อยู่ที่ 1.15 พันล้านบาท(+25% YoY)  แต่เราคงประมาณการรายได้รวมไว้และปรับเพิ่มประมาณการ GPM ขึ้นจาก +5% เป็น +6% (ต่ำกว่า guidance ของ STECON ในช่วงบน 7%) แม้จะไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมที่เดินรถไฟฟ้าสายสีชมพู/เหลือง แต่ก็ยังมีขาดทุนบางส่วนจาก UTA  เรายังไม่รวมกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากค่าเคลมประกันในการซ่อมโครงการหนองบอนมูลค่า 1 พันล้านบาทซึ่งคดีนี้น่าจะได้รับการตัดสินภายในปีนี้

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 9.60 บาทจากเดิม 8.50 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มค่าแรงงานขั้นต่ำขึ้น

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)