“ผลประกอบการ 3Q68: ดีกว่าประมาณการ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทสยามโกลบอลเฮ้าส์ หรือGLOBALกำไรสุทธิ3Q68 อยู่ที่ 392 ล้านบาท (+8% YoY, -25% QoQ) สูงกว่าประมาณการเรา 6% แต่เป็นไปตาม consensus กำไรที่สูงกว่าที่เราคาดเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าประมาณการของเรา 60bps กำไรสุทธิงวด 9M68 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-17% YoY) คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ยอดขาย 7.4 พันล้านบาท (+3%YoY, -9% QoQ) ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ยอดขายที่ลดลงQoQเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ส่วนยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY ผลจากการขยายสาขามีน้ำหนักมากกว่า same store sales (SSS) ที่หดตัวลง 0.9% (จากที่หดตัว 6.5% ใน 3Q67 และ 10.7% ใน 2Q68) บริษัทเปิดสาขาใหม่หนึ่งสาขาใน 3Q68 ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมด93 ร้าน (จาก 87 ร้านเมื่อสิ้นงวด 3Q67 และ 92 ร้านเมื่อสิ้นงวด 2Q68)

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น26.5% (+60bps YoY, +110bps QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 60bps อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะกลยุทธ์การจำหน่ายสินค้าของบริษัทยอดขายสินค้า house brand เพิ่มเป็นประมาณ 27% ของยอดขายรวมใน 3Q68 จากประมาณ 23-24% ใน 3Q67 และ 2Q68  อัตรากำไรขั้นต้นงวด 9M68 อยู่ที่ 25.7% (-20bps) สูงกว่าสมมติฐานปี 2568F ของเราที่ 25.5% เล็กน้อย

ปกติแล้วไตรมาสที่สามจะเป็นช่วงที่ผลประกอบการชะลอตัวตามฤดูกาล เราจึงคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้น QoQ ในช่วง high season ใน 4Q68F และ 1Q69F อย่างไรก็ตาม กำไรอาจจะหดตัว YoY ใน 4Q68F เพราะการจับจ่ายใช้สอยเพื่อบริโภคอาจจะอ่อนแอ เราคิดว่ากลยุทธ์จำหน่ายสินค้า house brand ของบริษัทน่าจะช่วยให้อัตรากำไรเพิ่มขึ้นเพราะปกติแล้วอัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า house brand มักจะสูงกว่าสินค้าเชิงพาณิชย์ (commercial product) เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568F-2570F ขึ้นอีก 20-30bps เพื่อสะท้อนถึงสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand ที่สูงขึ้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F-2570F 3-5%

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 6.50 บาท จากเดิม 6.20 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจะดีขึ้นใน 4Q68F-1Q69F จากปัจจัยฤดูกาล แต่ดูเหมือนราคาหุ้นจะสะท้อนปัจจัยนี้ไปแล้ว เรายังคงมองว่ากำไรเข้าสู่ช่วงอิ่มตัวแล้ว และ น่าจะโตได้ในระดับเลขตัวเดียวสูงๆ  เนื่องจากราคาปิดล่าสุดยังมี downside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 16% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” GLOBAL

ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าเป้าหมาย, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกจำนวนมาก

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)