“มองแนวโน้มระยะสั้นยังไม่น่าสดใส”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท ช.การช่าง หรือ CK ปัจจุบัน ทั้ง CH Karnchang (CK) และ STECON Group (STECON) ระบุว่ามีโครงการภาครัฐรวมมูลค่าราว 5.00–6.00 แสนล้านบาท ที่เตรียมจะเปิดประมูลใน 12 เดือนข้างหน้า โดย CK ยังคงคาดหวังว่าโครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.50 หมื่นล้านบาท จะลงนามได้ภายในสิ้นปีนี้หรือก่อนการเลือกตั้งปลายมกราคม 2569 อย่างไรก็ตามเนื่องจากโครงการภาครัฐต้องผ่านการอนุมัติจากรัฐบาลก่อนที่เริ่มดำเนินการได้ เราจึงคาดว่าการลงนามสัญญาจะเกิดขึ้นจริงใน 2H69

เข้าสู่ช่วงกำไร 4Q68F–1Q69F ต่ำและคาดกำไรหลักปี 2569F จะเติบโตจำกัด

ปกติ กำไร CK ในไตรมาส 1 และ 4 ของปี มักอ่อนแอจากที่ไม่มีเงินปันผลรับและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง ดังนั้นกำไรในหกเดือนข้างหน้ามีแนวโน้มไม่โดดเด่น โดยนอกจากโครงการทางด่วนยกระดับแล้ว การลงนามสัญญาโครงการภาครัฐอื่นๆ น่าจะเกิดขึ้นในครึ่งหลังของปี 2569 เมื่อรัฐบาลชุดใหม่เริ่มปฏิบัติงาน ทำให้เป็นไปได้ที่ backlog (ไม่รวม double-deck) จะลดลงเหลือราว 1.70 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2568F เทียบกับ 2.00–2.10 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2567

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F–2569F

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ขึ้น 7% เป็นเกือบ 3.0 พันล้านบาท (+106% YoY) ภายหลัง CK ยืนยันว่าค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมถนนทรุดบริเวณถนนสามเสนจะถูกบันทึกเป็นสินทรัพย์ (capitalized) จนกว่า CKST JV (สัดส่วน 60:40) ซึ่งเป็นผู้รับเหมาโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงส่วนใต้ จะได้รับค่าเครมประกันในปีหน้า นอกจากนี้เรายังปรับสมมติฐาน gross margin และสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ใหม่ ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2568F ใหม่อยู่ที่ 2.17 พันล้านบาท (+50% YoY) และกำไรปกติปี 2569F จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.20 พันล้านบาท (+2% YoY) เมื่ออิงตามกำไรใหม่ของเรา เป็นนัยว่ากำไร 4Q68F น่าจะอยู่ราว 100 ล้านบาท (พลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ 171 ล้านบาทใน 4Q67)

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายมาที่ 13.10 บาท จากเดิม 12.10 บาท และปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ถือ” จากขาย เนื่องจากราคาหุ้น CK ปัจจุบันมีอัพไซด์อยู่ราว 4.8%

ปัจจัยเสี่ยงจากความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรี และการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ๆ การแก้ไขสัญญาต่างๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่างๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มขึ้นของค่าแรงงานขั้นต่ำ

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)