“แนวโน้มกำไรปีหน้าเติบโตดี “

                บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์บริษัทเอพี (ไทยแลนด์) หรือAPรายได้จากการขายบ้าน 4Q68F ของ AP น่าจะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ ปัจจัยหนุนหลักจาก i) รับรู้ backlog สูงมากราว 1.7 หมื่นล้านบาทจากโครงการแนวราบ และ ii) การโอนคอนโด Aspire Vibha Victory มูลค่า 2.3 พันล้านบาท(ขายได้แล้ว 77%) นอกจากนี้ พรีเซลช่วง ตุลาคม-พฤศจิกายน 2568 ก็แข็งแกร่งที่ 9.8 พันล้านบาทโดย 90% มา จากแนวราบส่วนที่เหลือเป็นของคอนโดฯ ซึ่งช่วยดันให้พรีเซล 11M68 สูงที่ 4.25 หมื่นล้านบาททั้งนี้คาด ว่าพรีเซล 4Q68F จะเป็นจุดสูงสุดของปีที่เกิน 1.3 หมื่นล้านบาทจากการเปิดโครงการใหม่ ๆ จำนวนมากถึง 2.4 หมื่นล้านบาทต่อไตรมาสช่วง 3Q-4Q68 โดยที่ การเปิดโครงการใหม่รวมทั้งปีนี้อยู่ที่ 5.96 หมื่นล้านบาท(+24% YoY) และคาดพรีเซลจะมากกว่า 4.5 หมื่นล้านบาทใกล้เคียงปี 2567 ที่ 4.675 หมื่นล้านบาท

                เราคาดว่าโมเมนตัมกำไร 1H69F จะเติบโตดีจากฐานกำไร 1H68 ต่ำผลจากผลเหตุแผ่นดินไหว อีกทั้ง AP วางแผนจะเปิดคอนโดใหม่ ๆ อีกราว 6 โครงการรวมมูลค่า 1.5–2 หมื่นล้านบาทในปี 2569F และเพิ่ม โครงการแนวราบใหม่ ๆ ในต่างจังหวัดมากขึ้นเพื่อจับกระแสการขยายเขตเมืองใหม่ (urbanization) ที่ เติบโตเร็ว อย่างไรก็ดี เราคาดว่าพรีเซลและกำไรปี 2569F จะฟื้นตัว YoY ในอัตราเลขสองหลักจาก i) การเปิดคอนโดใหม่ 7 โครงการ (จาก 3 โครงการมูลค่า 9.6 พันล้านบาทปี 2568) ii) ผลจากฐานต่ำ และ iii) มี 5 โครงการคอนโดฯ ที่สร้างเสร็จใหม่ปี 2569F มูลค่า 1.14 หมื่นล้านบาท(ขายได้แล้ว 66%) เทียบกับ 4 โครงการมูลค่า 1 หมื่นล้านบาทปี 2568

                เราคงประมาณการกำไรปี 2568F ที่ 4.33 พันล้านบาท(-14% YoY) และปี 2569F ที่ 5.1 พันล้านบาท (+19% YoY) โดยที่ ตัวเร่งการเติบโตหลักจะมาจากธุรกิจคอนโดมิเนียม ซึ่งให้มาร์จินสูงขึ้น ทั้งนี้ AP มี backlog ณ สิ้น 3Q68 รวมราว 3.87 หมื่นล้านบาทโดย 45% จากแนวราบ และ 55% จากคอนโด ซึ่งรอรับรู้รายได้เมื่อโอนกรรมสิทธิ์

                เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 9.80 บาทอิงจากค่าเฉลี่ย PE ปี 2569F ที่ 6x โดยที่คาดอัตราการ จ่ายเงินปันผล (payout ratio) ราว 32% คิดเป็น DPS ปี 2568F ที่ 0.44 บาท และปี 2569F ที่ 0.52 บาท ด้วย นโยบายการจ่ายปันผลไม่เกิน 50% เรามองว่าเป็นไปได้ที่ AP จะเพิ่มการจ่ายปันผลได้อีกจากงบดุลที่ แข็งแรงและอัตราหนี้สุทธิต่อทุน (net gearing) ต่ำราว 0.7–0.8x

                ปัจจัยเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจ มาตรการกระตุ้นจากภาครัฐ มาตรการปล่อยกู้ที่เข้มงวดท่ามกลางภาระหนี้ครัวเรือนสูง รวมถึงการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)