“กำไร 4Q68F จะลดลง 7% YoY แต่จะดีดขึ้น 34% QoQ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาดว่ากำไรสุทธิของ บริษัท ปตท.สำรวจและผลิตปิโตรเลียม จำกัด (มหาชน) (PTTEP) ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 1.70 หมื่นล้านบาท (-7% YoY, +34% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 13% YoY เป็น US$64/bbl ส่วนกำไรที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) คาดว่าจะบันทึกกำไรพิเศษ 85 ล้านดอลลาร์ฯ จากการซื้อโครงการ Touat ในแอลจีเรียในราคาต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรม, ii) คาดว่าจะบันทึกกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน 30 ล้านดอลลาร์ฯ และ iii) คาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้นและต้นทุนต่อหน่วยจะลดลง โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ PTTEP จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 540 KBOED เนื่องจาก i) ไม่มี low nomination จากโครงการอาทิตย์และไพลินเหมือนใน 3Q68, ii) โหลดน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นจากโครงการ HBR ในแอลจีเรีย, Block 61 ในโอมาน และ Block K ในมาเลเซีย และ iii) รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสเป็นครั้งแรกจากโครงการ Block A-18 ในมาเลเซีย และ Touat ในแอลจีเรีย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยของบริษัทจะลดลง 5% QoQ เป็น US$30.0/BOE เนื่องจากได้รับผลอย่างเต็มที่จากปริมาณสำรองที่พิสูจน์แล้ว (proved reserves หรือ 1P) เพิ่มเข้ามาใน 3Q68 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ PTTEP จะลดลง 4% QoQ เป็น US$41.5/BOE เนื่องจากคาดว่าราคาขายก๊าซจะลดลง 2% QoQ เป็น US$5.7/mmbtu และราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวจะลดลง 9% QoQ เป็น US$61.3/bbl ตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลงใน 4Q68 หากไม่รวมกำไรพิเศษจากการซื้อสินทรัพย์ในราคาต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรม เราคาดว่ากำไรหลักใน 4Q25F จะอยู่ที่ 14.3 พันล้านบาท (+13% QoQ)

ตลาดประเมินความเสี่ยงอุปทานจากเวเนซุเอลาท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงทางการเมืองที่นำโดยสหรัฐ

นักลงทุนกำลังประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นในตลาดจากการที่สหรัฐโจมตีเวเนซุเอลา และจับตัวประธานาธิบดี Nicolás Maduro เมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยเฉพาะในประเด็นว่าการเปลี่ยนผ่านอำนาจทางการเมืองที่นำโดยสหรัฐจะดำเนินไปอย่างราบรื่นหรือไม่ ทั้งนี้ EIA รายงานว่าเวเนซุเอลาผลิตน้ำมันดิบประมาณ 0.97 MBD ในเดือนพฤศจิกายน คิดคร่าวๆ เป็นประมาณ 1% ของอุปทานทั้งโลก ถ้าหากการเปลี่ยนผ่านทางการเมืองของเวเนซุเอลาราบรื่น ประกอบกับการที่สหรัฐยกเลิกการคว่ำบาตร เราคาดว่าผลผลิตน้ำมันดิบของเวเนซุเอลาจะเพิ่มขึ้น ซึ่งจะก่อให้เกิดแรงกดดันทางด้านลบต่อราคาน้ำมันดิบโลก สำหรับในระยะสั้น สหรัฐมีแผนจะนำน้ำมันดิบ 30–50 ล้านบาร์เรลจากเวเนซุเอลา (โดยส่วนใหญ่ตกค้างอยู่ในเรือบรรทุกน้ำมันและคลังน้ำมัน) เข้าไปที่ท่าเรือของสหรัฐแทน ซึ่งทำให้ต้องเบี่ยงเรือบรรทุกน้ำมันที่เดิมจะส่งไปจีน ทั้งนี้ภายใต้สถานการณ์ที่เกิดขึ้นนี้ เรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F-2570F ไว้เท่าเดิมที่ US$65/bbl ซึ่งคาดว่าจะลดลงจาก US$69/bbl ในปี 2568 ในขณะที่จะจับตาความคืบหน้าทางการเมืองในเวเนซุเอลาอย่างใกล้ชิด

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำถือ PTTEP และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2569F ที่ 120.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.7% และ terminal growth ที่ 0.5% ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 4Q68F แต่เรามองว่ายังมีความเสี่ยงด้าน downside จากราคาน้ำมันดิบท่ามกลางสัญญาณความคืบหน้าของกรอบการเจรจาสันติภาพรัสเซีย-ยูเครน

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)