“2569F น่าจะยังทำกำไรได้ตามคาด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาดกำไรสุทธิของ บมจ.คอมเซเว่น (COM7) ใน 4Q68 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+4% YoY, +21% QoQ) เนื่องจากยอดขายสูงเป็นประวัติการณ์จากการเปิดตัว iPhone รุ่นใหม่ และอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น เพราะจัดแคมเปญส่งเสริมการขายลดลง ส่งผลให้กำไรสุทธิในปี 2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.9 พันล้านบาท (+18% YoY) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการกำไรเต็มปีของเรา

เราคาดว่ายอดขายของ COM7 ใน 4Q68 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2.49 หมื่นล้านบาท (+6% YoY, +30% QoQ) เพราะตลาดตอบรับ iPhone 17 อย่างดี และบริษัทได้รับจัดสรรเครื่องมามากพอ สอดคล้องกับรายงานยอดขายล่าสุดของ Apple Inc. ที่ยอดขายจากประเทศอื่นๆในเอเชียแปซิฟิกโตถึง 18% YoY  (Figure 5) ทำให้ยอดขายในปี 2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 8.57 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) ทั้งนี้จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง บริษัทจึงจัดแคมเปญส่งเสริมการขายน้อยลง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 อยู่ที่ 13.0% (+0.3ppts YoY, -1.0ppts QoQ) และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568 อยู่ที่ 13.6% (+0.3ppts YoY)

ยังมีความท้าทายอยู่บ้างในปี 2569F แต่น่าจะยังทำกำไรได้ตามคาด

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ COM7 ในปี 2569 จะเผชิญความท้าทายจาก i) ขาดมาตรการกระตุ้นจาก ภาครัฐ โดยเฉพาะ “Easy E-receipt” ii)อุปสงค์อาจจะแผ่วลง (ยอดจัดส่ง PC และ smartphone ทั่วโลก ลดลง 2%: Figure 7) ท่ามกลางราคาที่แพงขึ้นจากการส่งผ่านต้นทุนให้ลูกค้า อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ COM7 จะถูกกระทบไม่มากนัก และมองว่ายอดขายปี 2569F ยังน่าจะโตได้ตามสมมติฐานของเราที่ 5% เนื่องจาก i)บริษัทมียอดขายที่เกี่ยวข้องกับ iPhone ~30% ของรายได้รวม ซึ่งน่าจะอ่อนไหวกับราคาที่สูงขึ้นน้อยกว่าสินค้ากลุ่มอื่น (KGI Taiwan คาดว่ายอดจัดส่ง iPhoneปี 2569 จะ เพิ่มขึ้น 1% YoYซึ่งดีกว่าแบรนด์อื่นๆ) ii) Apple มีกำหนดวางจำหน่ายสินค้าใหม่หลายรายการในปี 2569(Figure 6) iii) บริษัทมีฐานะเป็นผู้นำในตลาดโดยมีเครือข่ายสาขา ~1,300ร้าน และยังขยายสาขาเพิ่มอีกปีละ ~100ร้าน (ยอดขายโตจากการขยายสาขา 3-4% และโตจากยอดขายร้านเดิม 1-2%) ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2569 ของเรา (ที่ 5% YoY) ยังเป็นระดับที่บริษัทน่าจะ ทำได้ ทั้งนี้ประมาณการกำไรปี 2569 ของเรายังต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด ~2%

Valuation & action

เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 24.30 บาท อิงจาก PER ที่ 14.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -1.25 S.D.) เราเชื่อว่าเราใช้ PER ที่อนุรักษ์นิยม และคำนึงถึง profile การเติบโต ซึ่งกลับมาอยู่ระดับค่อนข้างปกติเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตในอดีต ซึ่งโต 40% CAGR ในช่วง 6 ปี (2559-2565) โดยราคาเป้าหมายของเราต่ำกว่าราคาเป้าหมายของนักวิเคราะห์ในตลาด 15% ถึงแม้จะยังมีความท้าทายจากยอดขายที่อาจอ่อนตัว แต่ด้วย valuation ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม upside อีก 11% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 5% จากราคาปิดล่าสุด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”COM7

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)