“เดินหน้าบินต่อท่ามกลางช่วงเวลาที่ผันผวน”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายใหม่ บมจ.การบินไทย (THAI) หลังการประชุมผลประกอบการ 4Q68

ประเด็นสำคัญๆจากการประชุมชี้แจงงบ 4Q68 ล่าสุด

ภายหลังการประชุมชี้แจงผลประกอบการ 4Q68 ของบริษัท เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มในระยะสั้น ทั้งนี้ THAI รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 4.54 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY และเพิ่มขึ้น 2.9% QoQ) โดยมีรายการพิเศษสุทธิเป็นลบราว 2 พันล้านบาท

ประเด็นสำคัญจากการประชุมมีดังนี้

i) ความสามารถในการทำกำไรดีต่อเนื่อง ผู้บริหารชี้ว่ากระบวนการฟื้นฟูกิจการประสบผลสำเร็จดี โดยบริษัทสามารถทำกำไรสุทธิได้ดีต่อเนื่องทุกไตรมาสตั้งแต่ปี 2565 การพลิกฟื้นดังกล่าวเกิดจากการปรับลดขนาดฝูงบิน, การบริหารต้นทุนเข้มงวด และประสิทธิภาพการดำเนินงานเพิ่มขึ้น

ii) เป้าหมายการเติบโตปี 2569 บริษัทตั้งเป้าปริมาณที่นั่งผู้โดยสาร (ASK) เติบโตที่ 5-6% YoY ขณะที่คาด passenger yield จะทรงตัวและมีอัตราส่วนการขนส่งผุ้โดยสาร (cabin fact) อยู่ราว 78-80% นอกจากนี้ THAI คาดว่าความสามารถการทำกำไรจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยของสายการบินทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง

iii) ผลกระทบจากความตึงเครียดในภูมิภาค ราคาตั๋วโดยสารเส้นทางยุโรปปัจจุบันสูงขึ้นกว่าระดับปกติราวสองเท่าจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นหลัก ซึ่งสะท้อนอุปสงค์กับอุปทานและต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ผันผวน ณ มี.ค.2569 โดยมีการจองตั๋วเต็มล่วงหน้าไปแล้วในสองสัปดาห์ข้างหน้า ทั้งนี้ผู้บริหารระบุว่าการปรับเส้นทางการบิน (rerouting flights) ไม่ใช่ความท้าทายใหม่ เพราะบริษัทเคยมีประสบการณ์ในการรับมือกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์มาเป็นเวลาหลายปีแล้ว

ปรับประมาณการกำไรปี 2569F และ 2570F ใหม่

เบื้องต้น เราคาดว่าผลงาน 1Q69F จะยังแข็งแกร่งจากรายได้เติบโตดีและประสิทธิภาพการควบคุมต้นทุน บวกกับอาจมีการปรับค่าโดยสารใน เม.ย.2569 หากความขัดแย้งในภูมิภาคยังคงยืดเยื้อ เพื่อสะท้อนต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นในหลายเส้นทางบิน อย่างไรก็ดี เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A และค่าเสื่อมราคาตั้งแต่ปี 2569F เป็นต้นไป หลังจาก THAI ได้ปรับขึ้นเงินเดือนประจำปีเพื่อยกระดับโครงสร้างค่าตอบแทนให้สอดคล้องกับมาตรฐานอุตสาหกรรมตั้งแต่ 4Q68 ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลง 8.4% มาที่ระดับ 3.12 หมื่นล้านบาท (+1.1% YoY) และปรับลด 8.5% สำหรับปี 2570F มาที่ 3.28 หมื่นล้านบาท (+5.0% YoY) (Figure 2)

Valuation & Action

เราคาดว่า THAI อาจได้อานิสงส์จากสถานการณ์ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน จากเครือข่ายเส้นทางบินที่แข็งแกร่ง และความต้องการเดินทางที่เพิ่มขึ้นในช่วงสถานการณ์ดังกล่าว เมื่ออิงตามกำไรใหม่ของเรา ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่ลดลงที่ 7.10 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.4x หรือ +1.5 S.D.) จากเดิม 7.30 บาท และยังคงคำแนะนำ “ถือ” THAI

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)