หุ้นเด่น : 25 สิงหาคม 2569
‘กำไรแข็งแกร่ง’
บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.อมตะ คอร์ปอเรชัน (AMATA) กำไรหลักแข็งแกร่งบวกกำไรก้อนใหญ่จากการขายสินทรัพย์ปี 2569
แม้ยอดขายที่ดิน 1H69 อ่อนตัวลงเหลือ 377 ไร่ (-50% YoY) แต่ยอดการโอนที่ดินฟื้นตัวแรง 32% YoY ขึ้นที่ 594 ไร่ หนุนจาก backlog แข็งแกร่งที่ 2.1 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2568 แต่ backlog ปัจจุบันลดลง 10% เหลือ 1.85 หมื่นล้านบาท ณ สิ้น 2Q69 การที่ยอดโอนที่ดินจากนิคมอุตสาหกรรมที่มี margin สูงเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 8 ล้านบาท/ไร่ และดันให้ gross margin ธุรกิจนิคมฯ (IE) แข็งแกร่งที่ 61.5% โดย AMATA ได้เปิดเผยว่า ปัจจุบันมีดีลที่ดินอยู่ระหว่างเจรจา 1 พันไร่ ในไทย, 400 ไร่ (65 เฮกตาร์) ในเวียดนาม และอีก 300 ไร่ ในลาว หากดีลทั้งหมดได้ข้อสรุปภายในปี 2569 เรามองว่ายอดขายที่ดินของ AMATA มี downside ราว 25% จากเป้าหมาย 2.80 พันไร่ (ไทย: 1.650 พันไร่ เวียดนาม: 550 ไร่ ลาว: 600 ไร่) ส่วนผลงานของธุรกิจที่ดินที่ไม่ใช่ธุรกิจนิคมฯ (Non-IE) ซึ่งประกอบด้วย ธุรกิจสาธารณูปโภคและค่าเช่ายังไม่น่าตื่นเต้น (เติบโต YoY เป็นเลขต่ำหลักเดียว)
ขณะนี้ AMATA สามารถคุมค่าใช้จ่ายได้ดี ส่วนต้นทุนการเงินและค่าใช้จ่ายภาษีลดลงอย่างมีนัยยะจาก 1H68 หนุนจากต้นทุนการเงินและ net gearing ลดลงบวกมาตรการยกเว้นภาษีเป็นศูนย์ของ BOI ในการโอนที่ดินส่วนใหญ่ การจำหน่าย Amata Service City Long-thanh 2 (พฤษภาคม) เกิดกำไรจากการขายเงินลงทุนราว 366 ล้านบาท
ในปี 2569F เราปรับลดประมาณการยอดขายที่ดินและยอดโอนที่ดินลง 20-21% อยู่ที่ 1.20 พันไร่ (ทรงตัว YoY) และ 1.30 พันไร่ (45% ใน 1H69) ตามลำดับ ส่วนปี 2570 เราคงประมาณการยอดขายที่ดินและยอดโอนที่ดินไว้ที่ 1.20 พันไร่ และ 1.50 พันไร่ ตามลำดับ โดย backlog จำนวนมากจะช่วยดันรายได้ธุรกิจที่ดินนิคมฯ ขณะที่เราตั้งสมมติฐาน ASP ปี 2569F-70F เพิ่มอยู่ที่ 7.5 ล้านบาท/ไร่ (ปี 2568 ที่ 5.3 ล้านบาท/ไร่ และปรับเพิ่มสมมติฐาน gross margin ขึ้น 3ppts อยู่เกือบ 60% อีกทั้งเรายังปรับลดสมมติฐานสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้และอัตราภาษีที่แท้จริงลง อิงสมมติฐานที่ปรับใหม่ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569F ขึ้น 8% ที่ 4.4 พันล้านบาท (+37% YoY) จากเดิม 4.16 พันล้านบาท ขณะที่กำไรปกติปี 2570F ปรับเพิ่ม 33% อยู่ที่ 5.0 พันล้านบาท (+13% YoY) จากเดิม 3.8 พันล้านบาท นอกจากนี้เรายังรวมการจำหน่าย Amata City Long Thanh Joint Stock 1-2 ซึ่งเป็นบริษัทย่อยทางอ้อมที่ถือผ่าน AMATA VN (AMATAV.BK/AMATAV TB) โดยมีมูลค่าธุรกรรมรวม 1.5 พันล้านบาท และคาดว่าจะมีกำไรจากการจำหน่ายสินทรัพย์ราว 700 ล้านบาท (1H69: 366 ล้าบาท)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” AMATA และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 37.00 บาท (จากเดิม 33.00 บาท) ผลจากเราขยับ valuation ไปเป็นปี 2570 แม้ BOI กำลังจะออกหลักเกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นของการลงทุนใน Data Center แต่เรายังคงมองแนวโน้มระยะยาวของผู้พัฒนานิคมฯ เชิงบวกจากวัฏจักรการลงทุนภาคเอกชนขาขึ้นรอบใหม่จากรัฐบาลมุ่งมั่นที่จะเร่งให้เกิดการลงทุนจริงจากโครงการที่ได้รับอนุมัติจาก BOI และได้รับใบรับรองการลงทุนแล้ว โดยโครงการดังกล่าวมีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านบาท ในปี 2568
ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
