“กำไร 3Q68...ถูกฉุดจากภาระภาษี”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท บีซีพีจี หรือ BCPG กำไรสุทธิและกำไรหลัก 3Q68 ต่ำกว่าเราคาด 9% และ 7% ตามลำดับกำไรสุทธิ 3Q68 ของ BCPG ที่ 627 ล้านบาท (ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 28 ล้านบาทใน 3Q67 และ 651 ล้านบาทใน 2Q68) ต่ำกว่าที่เราคาดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงกว่าคาดเป็นหลัก การฟื้นตัวจากขาดทุนเป็นกำไรทั้ง QoQ และ YoY เป็นเพราะรายการพิเศษต่างๆลดลงมาก และทำกำไรหลักได้ดีเยี่ยมที่ 712 ล้านบาท (+57% YoY และ +441% QoQ) (ตัดขาดทุน Fx ราว 86 ล้านบาท) ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ประกอบด้วย: i) ค่าความพร้อมจ่าย (capacity payments: CP) ของสินทรัพย์โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ (857MWe, 44% ของ capacity) พุ่งขึ้นถึง 9x ของ CCE และ SFE และ 5x ของ Hamilton & Patriot ตั้งแต่ มิถุนายน 2568 ii) โรงไฟฟ้าพลังน้ำแข็งแกร่ง (ช่วงพีค + สภาวะลานีญา (La Nina)) และ iii) โรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon (290MWe) เริ่มรับรู้รายได้ และ iv) ต้นทุนดอกเบี้ยลดลง ขณะที่ กำไรหลัก 9M68 ที่ 1.0 พันล้านบาท (+16% YoY) คิดเป็น 64% ของประมาณการปี 2568F ของเรา

เรามองว่ากำไรหลักปี 2568-70F ของเราอาจมี downside risk ราว 5-10% จากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงเกินคาด เบื้องต้น เราคาดกำไรหลัก 4Q68F อยู่ราว 500-550 ล้านบาท ซึ่งจะลดลง QoQ (แต่ยังเพิ่ม YoY จากโครงการในสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น) จากปัจจัยฤดูกาลที่อ่อนแอของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวและโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าช่วง high season ของโรงไฟฟ้า Monsoon  ส่วนการประมูลค่า CP ครั้งถัดไปของปี 2570/71 ใน PJM สหรัฐฯ น่าจะทราบผล 17 ธันวาคม 2568

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCPG ราคาเป้าหมายที่ 10.50 บาท เชื่อว่าราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงล่าสุดได้สะท้อนความกังวลของนักลงทุนว่าผลประกอบการ 3Q25 อาจน่าผิดหวัง จากการที่ BCPG มักจะมีรายการพิเศษที่ไม่คาดคิด แต่ภาพรวมบริษัทยังคงดีอยู่ จากกำไรของสินทรัพย์โรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯที่แข็งแกร่งและการวางตำแหน่งในฐานะผู้ได้ประโยชน์หลักจากวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง ส่วนการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งถัดไปที่จะจัดขึ้น 12 พฤศจิกายน 2568 น่าจะช่วยให้เห็นภาพรวม 3Q68 และ outlook ชัดเจนขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงจากการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)