“ธุรกิจกัมพูชาเป็นความเสี่ยงต่อหนี้เสีย”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท อิออน ธนสินทรัพย์ หรือ AEONTS เรากังวลว่ากิจการในกัมพูชาจะกดดันให้ AEONTS ต้องตั้งสำรองเพิ่มในงวด 2H68F (กันยายน 2568-กุมภาพันธ์ 2569) AEONTS ถือหุ้น 50% ใน AEON Specialized Bank (Cambodia) สินทรัพย์มีขนาดประมาณ 7.3 พันล้านบาท (ที่มา : รายงานประจำปีของ AEON Specialized Bank Cambodia) จากผลการดำเนินงานในรอบ 3 ปีที่ผ่านมา กิจการในกัมพูชาตั้งสำรองเพิ่มต่อเนื่อง ทำให้ส่วนแบ่งกำไรสุทธิจากกิจการดังกล่าวอยู่ในระดับต่ำ กำไรสุทธิของกิจการในกัมพูชาแทบไม่เปลี่ยนแปลงที่ประมาณ 140 ล้านบาท ในปี 2566 และ 2567 และอยู่ที่ประมาณ 90 ล้านบาท ในงวด 1H68 เนื่องจากค่าใช่จ่ายในการกันสำรองเพิ่มขึ้นมากจาก 100 ล้านบาท ในปี 2566 เป็นประมาณ 250 ล้านบาท ในปี 2567 และ ประมาณ 200 ล้านบาท ในงวด 1H68

ขณะที่กิจการในต่างประเทศอ่อนแอ(ประมาณ 10% ของสินเชื่อรวม, 8% ของรายได้ และ 4% ของกำไรสุทธิ) กิจการในประเทศไทยของ AEONTS จากต้นปีมาจนถึงขณะนี้ดีขึ้นถึงแม้สินเชื่อจะลดลง 1% YTD และรายได้จะลดลง 5% แต่คุณภาพสินทรัพย์และค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) ที่ดีขึ้นก็เกินพอที่จะชดเชยรายได้ที่ลดลงเนื่องจาก NPL ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วตั้งแต่ 4Q67 สัดส่วน NPLทยอยลดลงมาอยู่ที่ 5% ใน 2Q68 ซึ่งสิ้นสุดเดือนสิงหาคม 2568 (จากระดับสูงสุดที่ 5.9% ใน 2Q67) ดังนั้น credit cost จึงลดลงจากระดับสูงสุดที่ 9.1% มาอยู่ที่ 8% ใน 1Q68 และ 8.6% ใน 2Q68 เราคิดว่าสถานการณ์จากฝั่งกัมพูชาอาจทำให้ต้องเพิ่ม credit cost เป็น 9% อีกในงวด 2H68

เราปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับกิจการในกัมพูชา ซึ่ง ณ จุดนี้ เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ปี 2568F เพิ่มเป็น 8.4% (จาก 7.8%) และคงสมมติฐาน credit cost ปี 2569F ไว้ที่ 7.7% เรายังคงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2568F/2569F ไว้ที่ +1%/ +3% และ คาดว่าการคุมต้นทุนจะทำให้รักษาสัดส่วน C/I ในปี 2568F/2569F ให้อยู่ในระดับต่ำได้ที่ 38%/39% เรา de-rate PE เป็น 8.5x (จากเดิม 9.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2568F ใหม่ที่ 98 บาท โดยยังคงคำแนะนำถือ

 ปัจจัยเสี่ยงจากเศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, NPLs เพิ่มขึ้น จากการปรับการจ่ายชำระหนี้รายเดือนขั้นต่ำเป็น 10% ในปีหน้า

ที่มา..บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)