บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) วิเคราะห์หุ้น บริษัท เจมาร์ท กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ หรือ JMART ความกังวลเกี่ยวกับการผิดนัดชำระหนี้หุ้นกู้สร้างแรงกดดันต่อบริษัทอย่าง JMART ที่ต้องอาศัยหุ้นกู้เป็นช่องทางระดมเงินทุน เพราะ 80% ของแหล่งเงินทุนของบริษัทคือหุ้นกู้ สถานการณ์ในปัจจุบันทำให้บริษัทประสบปัญหาในการ refinance หุ้นกู้ 2.5 พันล้านบาท (กำหนดครบอายุเดือนกันยายน 2567) JMART อยู่ในกระบวนการออกหุ้นกู้ 1.2 พันล้านบาท ปัญหาในตลาดตราสารหนี้ทำให้บริษัทต้องเพิ่มแรงจูงใจให้กับผู้ซื้อหุ้นกู้ โดยออกหุ้นกู้แบบมีหลักประกัน โดยใช้หุ้น JMT เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน และ กำหนดอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว (coupon rate) เพิ่มเป็น 5.2% สำหรับหุ้นกู้อายุ 1.75 ปี นอกจากนี้ ตามข้อมูลสรุปใน factsheet ของหุ้นกู้JMART บริษัทยังมีวงเงินสินเชื่อ (credit line) ธนาคารเปิดไว้ประมาณ 3.4 พันล้านบาท ซึ่งใช้เป็นแหล่งเงินทุนสำรอง

ตลาดตราสารหนี้จำกัดศักยภาพการเติบโต

ในฐานะที่เป็นบริษัท holding ซึ่ง JMART มีภาระต้องสนับสนุนทางการเงินแก่บริษัทอื่นๆ ในเครือ ภาวะที่ยากลำบากในตลาดตราสารหนี้จึงจะเป็นความเสี่ยงเมื่อบริษัทจำเป็นต้องออกหุ้นกู้เพิ่มเพื่อสร้างการเติบโตในระยะยาว ทั้งนี้ JMART มีกำหนดไถ่ถอน/refinance หุ้นกู้ 2.5 พันล้านบาท ในเดือนกันยายน 2567 และ อีก 1.5 พันล้านบาท ในเดือนกันยายน 2568

ถูกกดดันจาก JMT และ J-mobile

เราคิดว่าผลประกอบการของบริษัทส่วนใหญ่ที่อยู่ในเครือ JMART จะอยู่ในโหมดชะลอตัว เราคาดว่ากำไรจาก JMT ลดลงในขณะที่คาดว่ากำไรของ J-Mobile จะเพิ่มในอัตราที่ชะลอลงและ ของ SINGER จะทรงตัว ซึ่งจะส่งผลให้กำไรของ JMART ใน 2Q67F อยู่ที่ 143 ล้านบาท (จาก 236 ล้านบาทใน 1Q67 และ จากที่ขาดทุน 611 ล้านบาทใน 2Q66)

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 4%/8%

การปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F โดยปรับต้นทุนทางการเงินเพิ่มเป็น 5.2% (จาก 4.9%) และ ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายในการบริหารที่เพิ่มขึ้นจากการดำเนินงานของ JMT ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2567 ใหม่ที่ 11.50 บาท จากเดิม ที่ 12.00 บาท

ปัจจัยเสี่ยงจากกำไรต่ำกว่าที่คาดไว้, JMT เก็บเงินสดได้ต่ำกว่าประมาณการ, กำไร/ขาดทุนจากการบันทึกมูลค่าเงินลงทุนแบบ MTM

ที่มา : เคจีไอ (ประเทศไทย)