‘แนวโน้มเริ่มดีขึ้น’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.โอสถสภา (OSP) ราคาหุ้นได้รับรู้ต้นทุนที่กดดันไปมากแล้ว...แนวโน้มเริ่มดีขึ้น

เรามองว่า OSP กลับมาน่าสนใจอีกครั้งจากพัฒนาการสำคัญ 3 ประการ ได้แก่

i) ต้นทุนที่เคยกดดันสามารถจัดการได้และถูกรับรู้ราคาหุ้นแล้ว เราเชื่อว่าความกังวลด้านต้นทุนได้ถูกรับรู้ในราคาหุ้นไปมากแล้ว โดยเฉพาะจากราคาวัตถุดิบสำคัญ อย่าง อะลูมิเนียม, เม็ดพลาสติก PET และก๊าซธรรมชาติ (Figure 5-8) ลดลงตามความขัดแย้งในอิหร่านที่คลี่คลาย ที่สำคัญคือผลกระทบที่เกิดขึ้นจริงยังบริหารจัดการได้ โดย OSP คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 2Q69 จะลดลงเพียง 1.0-1.5ppt QoQ จาก 42.5% ใน 1Q69 สะท้อนว่าสามารถบริหารต้นทุนได้แข็งแกร่งและกลยุทธ์การจัดหาวัตถุดิบเชิงรุกดีขึ้น อีกทั้งบริษัทยังคงเดินหน้ามาตรการประหยัดต้นทุนต่อเนื่อง (ราว 200-400 ลบ.ต่อปี) และเชื่อว่าจนถึงปัจจุบันทำตามแผนเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนได้เพียง 50-60% เท่านั้น ซึ่งหมายถึงยังมีโอกาสในการเพิ่มประสิทธิภาพได้อีกในอนาคต

ii) การดำเนินงานในเมียนมาดีขึ้น เงื่อนไขการนำเข้าสินค้าของธุรกิจในเมียนมาของ OSP ดีขึ้น โดยอัตราการอนุมัติใบอนุญาตนำเข้าวัตถุดิบเพิ่มขึ้น (เช่น ได้รับอนุมัติราว 5 ใบ จาก 10 คำขอ จากอดีตที่ต่ำกว่ามาก) ทำให้ OSP สามารถตอบรับอุปสงค์เครื่องดื่มชูกำลังในตลาดท้องถิ่นได้ดีขึ้น ด้วยเหตุนี้รายได้ 2H69F จากเมียนมาอาจทรงตัวใกล้เคียงกับ 1H69 ซึ่งถือว่า outperform จากฤดูกาลปกติที่ยอดขาย 2H มักอ่อนตัวลง ด้านยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศ 2Q69F เราคาดที่ 1.4 พันล้านบาท (-3% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล และ -33% YoY ตามมาตรฐานบัญชี TAS 21)

iii) valuation น่าสนใจ โดยมี upside จากการนำเงินสดกลับประเทศจากเมียนมา OSP เทรด P/E ต่ำเพียง 14x (ใกล้ -2 S.D.) และ dividend yield ~5% กับ ROE อยู่ ~20% เรามองว่า valuation ยังไม่ได้สะท้อน upside จากเงินสดที่ยังไม่สามารถนำกลับประเทศจากเมียนมาได้เต็มที่ โดยดูจากงบลงทุนที่จำกัดและเป็นไปได้ที่จะเพิ่มผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น เมื่อข้อจำกัดในการนำเงินสดกลับประเทศคลี่คลาย ส่วนราคาน้ำมันที่ลดลงจากสงครามอิหร่านคลี่คลายอาจช่วยคงเสถียรภาพค่าเงินจัต (Kyat) และทำให้การนำเงินสดกลับประเทศทยอยดีขึ้น ซึ่งจะเป็น upside สำคัญที่ตลาดกำลังรอคอย

ประมาณการเบื้องต้น 2Q69F: ดีกว่าที่เคยคาด

เราคาดกำไรหลัก 2Q69F เบื้องต้นที่ 1.05 พันล้านบาท (-9% QoQ แต่ +4% YoY) ทำให้กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท ( +12% YoY) คิดเป็น 62% ของกำไรเดิมปี 2569F ของเรา กำไรหลักที่ลดลง QoQ หลักๆ จากยอดขายเครื่องดื่มต่างประเทศ (IB) อ่อนตัวตามฤดูกาล และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นกดดันจากต้นทุนบรรจุภัณฑ์และก๊าซที่สูงขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2569 เป็นต้นมา แม้ยอดขายเครื่องดื่มในประเทศจะยังแข็งแกร่ง (+4% QoQ และ +12% YoY) หนุนบางส่วนจากโครงการ “ไทยช่วยไทย พลัส” และยอดขายกลุ่มดูแลส่วนบุคคล (คาด +5% QoQ และ +3% YoY) ส่วนที่กำไรหลักดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะ GPM ดีขึ้นโดดเด่น, สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/Sales ลดลง และธุรกิจเครื่องดื่มในประเทศกลับมาเติบโต

Valuation & action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ OSP ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายใหม่ที่ 19.10 บาท (P/E สูงขึ้นที่ 16x หรือ -1.4 S.D.) จากเดิม 17.00 บาท (P/E ที่ 14x) โดยที่เราปรับเพิ่มกำไรปี 2569-2571F ขึ้น 2-3% บนสมมติฐาน GPM แข็งแกร่งขึ้น และประสิทธิภาพการคุมค่าใช้จ่าย SG&A ดีขึ้น (Figure 2) ปัจจุบันกำไรใหม่ของเราสูงกว่า consensus ราว 2% (เดิมใกล้เคียงกันมาก) ทั้งนี้เรายังคงชอบ OSP มากที่สุดในกลุ่มเครื่องดื่มของไทย หนุนจากกำไรเติบโตแข็งแกร่ง valuation น่าสนใจ และคาด dividend yield สูง ~5%

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)