บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทแลนด์ แอนด์ เฮ้าส์ หรือ LH เราคาดพรีเซลโครงการแนวราบลดลง 15-20% QoQ อยู่ที่ 3.8 พันล้านบาททั้งๆ ที่ได้เปิดตัวโครงการบ้านใหม่ 3 โครงการมูลค่า 6.5 พันล้านบาท แต่มองในแง่ดี พรีเซลโครงการคอนโดฯ อาจพุ่งขึ้นที่ 1.7 พันล้านบาทเบื้องต้นจะมาจากการเปิดตัวอาคาร C ใหม่ของโครงการคอนโดฯระดับบน “วันเวลา” เราคาดพรีเซลรวมที่ 4.95 พันล้านบาท (-11% YoY แต่ +16% QoQ) ทำให้พรีเซล 9M67 อยู่ที่ 1.48 หมื่นล้านบาท (+3% YoY) คิดเป็น 64% จากประมาณการพรีเซลเต็มปีนี้ของเราที่ 2.3 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่า guidanceของ LH เต็มปีนี้ราว 25%)

จากการที่พรีเซลชะลอตัว เราคาดรายได้จากการขายที่อยู่อาศัย 3Q67F ลดลง 13% QoQ และ 15% YoY อยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลงเหลือ 25% ท่ามกลางรายได้หดตัว สวนทางกับธุรกิจโรงแรมที่เติบโตโดดเด่น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงยังคงกดดันกำไรสุทธิบริษัท เราคาดรายได้ 3Q67F ที่ 6 พันล้านบาท และกำไรที่ 914 ล้านบาท (-23% YoY และ -10% QoQ)

ปัจจัยหลักที่กระตุ้นการฟื้นตัวใน 4Q67F ได้แก่i) การเปิดโครงการใหม่ๆ มูลค่า 1.36 หมื่นล้านบาท ii) มีกำไรราว1 พันล้านบาท จากการขายห้างสรรพสินค้าเทอร์มินอล 21 ที่พัทยาเข้ากองทรัสต์ LH Shopping Centers Leasehold REIT (LHSC) ใน 4Q67 เราคาดกำไรสุทธิปี 2567 ที่ 5.7 พันล้านบาท (-23% YoY)กำไรปกติที่ 4.7 พันล้านบาท (-10% YoY) หากกำไร3Q67F เป็นตามเราคาดกำไร 9M67 จะอยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท (-21% YoY) คิดเป็น 55% ของประมาณการเต็มปีของเรา

ราคาเป้าหมาย SOTP ของเราที่ 6.00 บาท (ธุรกิจหลักที่ 1.50 บาท และพอร์ตการลงทุนที่ 4.50 บาท) เงินปันผลระหว่างกาลงวด 2H67 เราคาดที่ 0.15 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 0.20-0.25 บาท ในปี 2564-66) น่าจะประกาศในเดือนพฤศจิกายนหลังจากรายงานงบ 3Q67 อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล น่าจะอยู่ที่ 2.5% เมื่อเทียบกับทั้งปีที่ 7% ธุรกิจสร้างที่อยู่อาศัยเพื่อขายของ LH ย่ำแย่มาตั้งแต่ปี 2566 เพราะการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นเนื่องจากบริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯ ส่วนใหญ่พยายามเน้นกลุ่มผู้ซื้อระดับกลางถึงบน LH จึงปรับปรุงวิธีทำธุรกิจเพื่อเพิ่มขีดความสามารถการแข่งขัน ส่วนธุรกิจที่สร้างรายได้ประจำของบริษัท เช่น โรงแรมในไทยและสหรัฐอเมริกา และห้างสรรพสินค้าต่างๆ ยังคงแข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำถือ เป็นเพราะ dividend yield รายปียังคงสูงน่าสนใจ

ปัจจัยเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ