‘สัญญาณเชิงบวกเริ่มชัดขึ้น’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM) สัญญาณเชิงบวกเริ่มชัดขึ้น

ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยและรายได้ใน 2Q69F น่าจะฟื้นตัว YoY

เมื่อเทียบกับช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2568 ซึ่งได้รับผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวรุนแรงในกรุงเทพฯ ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้า ช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2569 ได้เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 385,000 เที่ยวคนต่อวัน (+2.5% YoY) และ 11.6 ล้านบาทต่อวัน (+3.1% YoY) ตามลำดับ ด้านปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้จากทางด่วนอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+0% YoY) และ 24.3 ล้านบาทต่อวัน (-1.5% YoY) ขณะที่เราประเมินว่าใน 2Q69F ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันจะอยู่ที่ 394,000 เที่ยวคน (+2.1% YoY) และรายได้ค่าโดยสารเฉลี่ยรายวันที่ 11.9 ล้านบาท (+2.9% YoY) ส่วนปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนคาดที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+1.0% YoY) และรายได้เฉลี่ยต่อวันที่ 24.7 ล้านบาท (-0.6% YoY)สำหรับช่วง 5M69 ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้ค่าโดยสารอยู่ที่ 422,000 เที่ยวคน (+0.4% YoY) และ 12.7 ล้านบาทต่อวัน (+2.8% YoY) ตามลำดับ ขณะที่ปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+1.0% YoY) และ 25.2 ล้านบาทต่อวัน (+0.2% YoY)

ประมาณการ 2Q69F

เราคาดว่ากำไร 2Q69 ของ BEM จะอยู่ราว 1.0 พันล้านบาท (+1.2% YoY และ +15% QoQ) โดยรายได้จากธุรกิจทางด่วนและธุรกิจระบบรางจะเติบโตราว 1% YoY แต่รายได้จากการให้บริการอาจลดลง 15% YoY ตามการใช้จ่ายโฆษณาที่อ่อนแอ ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและต้นทุนการเงินคาดว่าจะลดลง 2% และ 8% YoY ตามลำดับทำให้กำไร 6M69F อยู่ราว 1.88 พันล้านบาท (+1% YoY) หรือคิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเราที่ 3.83 พันล้านบาท (+1% YoY) สำหรับช่วง 2Q-3Q เงินปันผลจาก TTW Plc (TTW.BK/TTW TB) มูลค่าเกือบ 560 ล้านบาท จะเป็นปัจจัยหนุนหลักให้กำไรเติบโต

ระบบตั๋วร่วมรถไฟฟ้าที่จะเริ่มใช้ปี 2570 จะช่วยลดความเสี่ยงที่ค้างคา

โครงสร้างค่าโดยสารที่เสนออยู่ในช่วง 17-45 บาท โดยผู้โดยสารจะชำระค่าแรกเข้าเพียงครั้งเดียว แม้จะเดินทางหลายสายทำให้ค่าโดยสารเฉลี่ยต่อเที่ยวอยู่ราว 35 บาท (ลดลงราว 30% จากปัจจุบันราว 50 บาทต่อเที่ยว) โดยที่ BEM คาดว่าผู้โดยสารเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นอีก 10-15% ซึ่งรองรับได้ด้วยขบวนรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินใหม่ 27 ขบวน (จะทยอยส่งมอบปี 2570-2571) อีกทั้งเงินอุดหนุนจากรัฐราว 1-4 พันล้านบาทต่อปี จะช่วยชดเชยผลกระทบจากโครงการดังกล่าว BEM ยังมีโอกาสได้ประโยชน์จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงขึ้นตามผู้โดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น ในอีกด้านหนึ่ง BEM ยังคงรออนุมัติจากภาครัฐในโครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท และสัญญางานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วง (ฝั่งใต้) มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท ซึ่งกำหนดก่อสร้างแล้วเสร็จในปี 2573 ส่วนประเด็นการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้ามูลค่าสูงสุด 2 แสนล้านบาท ยังอยู่ระหว่างการศึกษาของหลายหน่วยงานภาครัฐ จึงมีโอกาสน้อยที่จะเกิดขึ้นในระยะกลาง

Valuation & action

เราคงกำไรปี 2569F-2570F ไว้แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP จากเดิม 7.15 บาท ขึ้นที่ 7.60 บาท จากธุรกิจหลัก 5.60 บาทต่อหุ้น (จาก 5.15 บาท) (WACC ที่ 5.5% และ TG ที่ 0%) ซึ่งรวมผลบวกจากผู้โดยสารเฉลี่ยที่อาจเพิ่มราว 10% จากนโยบายใหม่ภาครัฐและเงินลงทุนใน TTW และ CK Power (CKP.BK/CKP TB) รวม 0.65 บาทต่อหุ้น มูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสีส้มอีก 1.35 บาทต่อหุ้น ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)