‘แนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.คาราบาวกรุ๊ป (CBG) แนวโน้มดีขึ้นด้วย reward/risk ที่น่าสนใจ

แนวโน้มฟื้นตัวดี โดยโอกาสฟื้นตัวมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยกดดันระยะสั้น

i) ยังจัดการต้นทุนที่ถูกกดดันได้ และได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว หลังสถานการณ์ความขัดแย้งที่อิหร่านคลี่คลาย โดยที่ราคาอะลูมิเนียมและน้ำมันดิบ WTI กลับมาอยู่ใกล้ช่วงก่อนสงครามที่ US$3,100/ton และ US$70/bbl ตามลำดับ (Figures 5-8) ซึ่งดีกว่าคาด ส่วนราคาก๊าซธรรมชาติก็ทยอยลดลงแม้จะล่าช้า อีกทั้งการคุมต้นทุนต่อเนื่องสะท้อนจากค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1H69F ลดลงอยู่ที่ 610-620 ล้านบาทต่อไตรมาส (จาก 650-660 ล้านบาทต่อไตรมาส ใน 2H68) แม้กำไร 2Q69F อาจสะดุดในระยะสั้น แต่เราคาดว่าตลาดจะให้น้ำหนักกับการฟื้นตัวใน 2H69F ซึ่งจะหนุนจากต้นทุนลดลง ข่าวความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ที่อาจเกิดขึ้น และ utilization rate โรงงานในเมียนมาและกัมพูชาสูงขึ้น

ii) รายได้กลับมาเติบโต หลังสูญเสียยอดขายในกัมพูชาตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2568 ซึ่งจะช่วยดันให้แนวโน้มระยะยาวดีขึ้น ขณะที่คาดว่ารายได้จากการจัดจำหน่ายสุราข้าวหอมจะเติบโต 20-30% YoY จากปัจจุบันสุราข้าวหอมมีส่วนแบ่งตลาดเพียง 15% ของตลาดสุรามูลค่ารวมราว 7.00 หมื่นล้านบาท ส่งผลให้สัดส่วนรายได้ธุรกิจนี้ปี 2569F มีแนวโน้มเพิ่มเป็น 46% (จาก 41% ปี 2568) และมีโอกาสสูงกว่า 50% ในระยะยาว นอกจากนี้ยังมี upside จากการปรับโมเดลธุรกิจต่างประเทศของ CBG ไปสู่การรับจ้างบริหารผ่านการจำหน่ายหัวเชื้อเครื่องดื่มและรับค่าลิขสิทธิ์จากพันธมิตรผู้ผลิต OEM ในแต่ละประเทศ โดยมีแผนเริ่มดำเนินการในสหราชอาณาจักร (3Q69), อัฟกานิสถาน (1Q70) และจีน

iii) ราคาหุ้น CBG ล่าสุดมี downside จำกัด จากปัจจัยลบส่วนใหญ่ได้สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว หลังหุ้นหลุดจากดัชนี SET50 2H69 ซึ่งกดดันให้กองทุน Passive ขายหุ้น (30 มิถุนายน 2569) แต่ราคาหุ้นยังได้แรงส่งจากโครงการซื้อหุ้นคืน (2 พันล้านบาท) โดยบริษัทสามารถซื้อหุ้นคืนได้สูงสุด 50 ล้านหุ้น (5% ของทุนชำระแล้ว) เป็นนัยว่าราคาเฉลี่ยจะอยู่ราว 40 บาทต่อหุ้น (ช่วงซื้อคืนวันที่ 25 พฤษภาคม-24 พฤศจิกายน 2568)

ประมาณการเบื้องต้น 2Q69F - อุปสงค์ตามฤดูกาลดีจะช่วยกลบต้นทุนที่ยังถูกกดดัน

เราคาดกำไรหลัก 2Q69F (เบื้องต้น) ที่ 640 ล้านบาท (+5% QoQ แต่ -20% YoY) ทำให้กำไรหลัก 1H69F จะอยู่ราว 1.3 พันล้านบาท (-20% YoY) (48% ของกำไรเดิมปี 2569F ของเรา) กำไรที่เพิ่ม QoQ จะหนุนจากอุปสงค์เครื่องดื่มชูกำลังในประเทศแข็งแกร่งช่วงฤดูร้อน แม้ต้นทุนต่างๆ ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะราคาก๊าซ (+15% QoQ หรือ ~5% ของค่าใช้จ่าย COGS) และราคาอะลูมิเนียม (+12% QoQ QTD หรือ ~8% ของค่าใช้จ่าย COGS) จะยังกดดันอยู่ ส่วนที่กำไรแย่ลง YoY จะเป็นเพราะขาดรายได้จากตลาดกัมพูชา (ตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน 2568) เป็นหลัก โดยรวมเราคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 24.6% (จาก 25.9% ใน 1Q69 และ 27.0% ใน 2Q68) จากต้นทุนที่สูงขึ้น แม้บริษัทจะได้ผลดีจาก operating leverage ที่ดีขึ้นจากปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นก็ตาม

Valuation & action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำ CBG ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 51.50 บาท อิงจาก PE ที่ 19x (-1.7 S.D.) จากเดิม 41.00 บาท (PE ที่ 16x) รวมถึงปรับเพิ่มกำไรปี 2569F - 2571F ขึ้นอีก 4-6% บนสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ดีขึ้นและยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศแข็งแกร่งขึ้น (Figure 2) ปัจจุบัน กำไรใหม่ของเราก็ยังคงต่ำกว่า consensus ราว 2-4% ด้วยต้นทุนที่ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว คาดหวังว่ารายได้จะฟื้นตัวชัดเจนขึ้น เสริมด้วยแรงหนุนจากโครงการซื้อหุ้นคืนด้วย ขณะนี้เรามองว่า reward/risk ของ CBG น่าสนใจอย่างมีนัยสำคัญ

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)