“การเติบโตมาจากการขยายโรงแรมใหม่”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ประเมินทิศทาง บมจ.แอสเสท เวิรด์ คอร์ป (AWC) ยอดจองห้องพักล่วงหน้ายังคงแข็งแกร่ง (+12% YoY)

รายได้จองห้องพักล่วงหน้า (forward room revenue) ปี 2569F จะเพิ่มขึ้น 12% YoY จากหลายๆตลาดที่เติบโตดี นำโดยเชียงใหม่ (+30% YoY) ตามด้วยหัวหิน (+8% YoY) และกรุงเทพฯ (+5% YoY) ขณะที่ผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงจำกัด เพราะรายได้จากกลุ่ม MICE และกรุงเทพฯ มีมากกว่า 60% ขณะที่ โมเมนตัมที่พัทยาและเชียงใหม่ยังคงดีอยู่ กลุ่มโรงแรมห้าดาว (luxury) ซึ่งคิดเป็น 26% ของรายได้รวมคาดว่าจะถูกกดดันระยะสั้นช่วง 2Q-3Q69F แต่โรงแรมที่สมุยและกระบี่ยังคงเติบโตที่ 4-5% YoY แต่คาดว่า 4Q69F จะเห็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากอีเวนต์ระดับโลก เช่น การประชุม IMF/World Bank Annual Meetings ใน ต.ค.2569 และงาน Tomorrowland ใน ธ.ค.2569 โดยรวมแล้ว เราคาดว่ารายได้ต่อห้องต่อคืน (RevPAR) จะถูกกดดันเล็กน้อยช่วงกลางปี 2569 นี้ จากนั้นจะฟื้นตัวช่วงปลายปี

เก็บเกี่ยวการเติบโตจากการขยายธุรกิจ

ปัจจุบัน AWC ยังคงขยายพอร์ตโรงแรมต่อเนื่อง โดยการเปิดโรงแรม Fairmont Bangkok (419 ห้อง) จะทำให้จำนวนห้องพักรวมปี 2569F เพิ่มเป็น 6,836 ห้อง นอกจากนี้การรับรู้รายได้เต็มปีจากโรงแรม 3 แห่ง ที่เปิดในปี 2568 จะช่วยเพิ่มจำนวนห้องพักขึ้นอีก 13% YoY ส่วนในระยะยาว ฝ่ายบริหารตั้งเป้าจำนวนห้องพักไว้ที่ 9,312 ห้องภายในปี 2573F เทียบกับประมาณการของเราค่อนข้างไปทางอนุรักษ์นิยมที่ 7,987 ห้อง ในส่วนของธุรกิจรีเทล โครงการใหม่ เช่น Lannatique Kalare ที่เชียงใหม่ และที่เวิ้งนครเกษม กรุงเทพฯ คาดว่าจะช่วยเพิ่มพื้นที่เช่ารวม (GLA) 4% YoY รวมเป็น 5 แสน ตร.ม. ในปี 2569F

คาดกำไรหลักปี 2569F จะโตเด่นต่อเนื่อง

เราคาดกำไรหลักปี 2569F ที่ 2.34 พันล้านบาท (+20% YoY) หนุนจากอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR ปี 2569F-71F ) ราว 13% ทางด้านรายได้ธุรกิจโรงแรมคาดว่าจะเติบโต 14% YoY จากการเปิดห้องพักใหม่ แต่คาดว่า RevPAR จะลดลง 1% YoY จากกลุ่มลูกค้าลักชัวรีชะลอตัว แต่ปัจจัยดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนจากอัตราการเข้าพัก (occupancy rate) และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัดฟื้นตัวดี ปัจจัยหนุนหลักมาจากนักท่องเที่ยวจีน (คิดเป็น 11% ของรายได้โรงแรมรวม) ขณะเดียวกันคาดว่ารายได้จากธุรกิจเชิงพาณิชย์ (commercial revenue) จะเติบโต 12% YoY จากปริมาณผู้ใช้บริการ (foot traffic) และได้อัตราการเช่าที่ดีขึ้นในสินทรัพย์รีเทลและมิกซ์ยูส ขับเคลื่อนหลักจากโครงการเรือธง (flagship) อย่าง เอเซียทีค เดอะริเวอร์ฟรอนท์ (Asiatique The Riverfront)

Valuation & action

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ AWC ด้วยคำแนะนำ “ถือ” ประเมินราคาเป้าหมายที่ 2.50 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 22x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1SD) ซึ่งสะท้อนผลกระทบจากอุปสงค์จากยุโรปและตะวันออกกลางที่อ่อนตัวในช่วง 1-2 ไตรมาสข้างหน้า อย่างไรก็ตามปัจจุบันราคาหุ้นของ AWC ซื้อในที่ 22x ซึ่งสูงกว่าเมื่อเทียบกับกลุ่มโรงแรมที่ 10x EV/EBITDA เราคาดสะท้อนความคาดหวังไปแล้ว

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)