“พร้อมรอโครงการภาครัฐเปิดประมูลอยู่”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ช.การช่าง(CK) พร้อมรอโครงการภาครัฐเปิดประมูลอยู่

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ : CK ประเมินว่ารายได้รายไตรมาสน่าจะอยู่ราว +/-1.2 หมื่นล้านบาทต่อไตรมาส (ใกล้เคียงกับ 1Q69) ปัจจัยหนุนหลักจากงานก่อสร้างเขื่อนไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง, รถไฟฟ้าสายสีส้ม และรถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียงราย โดยที่ backlog ณ สิ้น 1Q69 อยู่ที่ 1.57 แสนล้านบาท ลดลง 7% จาก 1.69 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2568 ขณะที่ราคาพลังงานและวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้นยังสามารถบริหารจัดการได้ โดยการปรับค่า K-factor ในโครงการใหม่ๆ ทำให้ CK ยังคงเป้า gross margin ทั้งปี 2569F ไว้ที่ 7-8% (1Q26 อยู่ที่ 7.4%) ขณะที่ต้นทุนการเงินที่ลดลงมากจาก net gearing ที่ปัจจุบันลดลงเหลือ 1x จาก 1.3x ณ สิ้นปี 2568 รวมถึงการคุมค่าใช้จ่ายที่เข้มงวดจะช่วยดันกำไรสุทธิ นอกจากนี้เงินปันผลรับจาก TTW Group (TTW.BK/TTW TB) มูลค่าราว 232 ล้านบาทต่อไตรมาส กับกำไรของทั้ง Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB) ที่เป็นช่วง high season จะช่วยดันผลประกอบการช่วง 2Q-3Q ได้

พร้อมพัฒนาโครงการเมกะโปรเจกต์ภาครัฐใหม่ๆ

ปัจจุบัน net gearing ของ CK ลดลงเหลือ 1x จาก 1.3x ณ สิ้นปี 2568 โดยบริษัทพร้อมเข้าพัฒนาโครงการภาครัฐรูปแบบ Public-Private Partnership (PPP) ซึ่งกำหนดจะเปิดประมูล อย่างโครงการทางด่วน M9 (5.6 หมื่นล้านบาท), ทางด่วน M5 (3 หมื่นล้านบาท), โครงการกระทู้-ป่าตอง จังหวัดภูเก็ต (1.06 หมื่นล้านบาท) , โครงการทางด่วนสองชั้น (3.5 หมื่นล้านบาท) และสัญญางานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ (3 หมื่นล้านบาท) ส่วนโครงการขยายสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก ภายใต้ Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB) มูลค่า 1.3 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะเริ่มดำเนินการได้ช่วงปลายปี 2569F หรือต้นปี 2570F

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F-2570F

บนสมมติฐานที่เราอนุรักษ์นิยมมากขึ้น เราจึงปรับลดประมาณการ gross margin ลง 0.5ppt เหลือ 7% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากราคาพลังงานและวัสดุก่อสร้างที่อาจปรับตัวสูงขึ้น นอกจากนี้เรายังปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมลง 16% ที่ 1.7 พันล้านบาท (จากเดิม 2 พันล้านบาท) เพื่อสะท้อนกำไรของ CKP ที่คาดว่าจะอ่อนตัวลงจากความเสี่ยงภาวะ El Niño ที่เกิดเร็วกว่าคาด นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรจาก BEM อาจได้รับผลกระทบจากธุรกรรมระหว่างกันภายในกลุ่มระหว่างการพัฒนาโครงการสายสีส้มและสายสีน้ำเงินของ BEM ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2569F ลง 11% ที่ 2.2 พันล้านบาท (-35% YoY) จากเดิม 2.46 พันล้านบาท และปี 2570F ลง 2% อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (+16% YoY) จากเดิม 2.6 ล้านบาท

Valuation & Action

การที่เราคาดว่า CK จะได้ประโยชน์จากวัฏจักรการลงทุนภาครัฐรอบใหม่ เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นใหม่ที่ 23.0 บาท อิงจาก PE ที่ 19x (-0.5SD) จากเดิม 20.6 บาท (PE ที่ 14x (-1SD)) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CK

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)