“ได้แรงหนุนจาก FDI ที่ทำสถิติสูงสุด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น (WHA) คงเป้ายอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมทั้งปี 2569 ที่ 2.50 พันไร่ (ยอดสะสม YTD ที่ 1.80 พันไร่)

ยอดขายที่ดิน IE น่าจะแตะ 1.80 พันไร่ ในปี 2569 (โดย 951 ไร่ มาพร้อมสัญญา LOI/MOU จำนวน 203 ไร่ ใน 1Q69) คิดเป็น 72% ของเป้าทั้งปี 2569 โดยที่ยอดขายที่ดินส่วนใหญ่มาจากกลุ่มดิจิทัลและเทคโนโลยี โดยเฉพาะ data center ซึ่งคิดเป็น 40% ของยอดขายช่วงปี 2567-1Q69 โดยลูกค้าหลักช่วงดังกล่าวมาจากจีน (58%) ตามด้วยสหรัฐฯ (40%) โดยที่ราคาขายเฉลี่ยยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง จากราว 3.5 ล้านบาทต่อไร่ หลังโควิด มาอยู่มากกว่า 5 ล้านบาทต่อไร่ ในปี 2568 และน่าจะแตะ 6 ล้านบาทต่อไร่ เร็วๆ นี้ อย่างไรก็ดี WHA ตั้งเป้ายอดโอนที่ดิน IE ปี 2569F ที่ 2.0 พันไร่ (1Q69 : 296 ไร่) ใกล้เคียงกับเท่าที่ทำได้ช่วงปี 2565-2568 โดย backlog ณ สิ้น 1Q69 อยู่ที่ 1.426 พันไร่ มูลค่า 9.8 พันล้านบาท ซึ่งในจำนวนนี้ 526 ไร่ (มูลค่า 3.6 พันล้านบาท) คาดว่าจะรับรู้รายได้ภายในปี 2569 ทั้งนี้ที่ดิน IE พร้อมโอนยังมีอยู่ราว 4.00 พันไร่ จากที่ดินที่มีอยู่รวม 1.470 หมื่นไร่ ครอบคลุม 17 นิคมฯ ในไทยและเวียดนาม

รายได้ธุรกิจ non-IE ยังแข็งแกร่ง

ธุรกิจสาธารณูปโภคของ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) ยังคงเติบโตดี จากปริมาณการขายน้ำให้กลุ่มปิโตรเคมีและยานยนต์แข็งแกร่ง โดยคาดค่าความพร้อมจ่ายไฟฟ้าปี 2569F จะเพิ่ม 15-20% YoY อยู่ที่มากกว่า 500 ล้านบาท ขณะนี้ consensus คาดว่ากำไรปี 2569F ของ WHAUP จะโต 40% YoY และปี 2570F เพิ่ม 15% โดยที่เราคาดว่าธุรกิจไฟฟ้าจะกลับมามีกำไรจากขาดทุน 1Q69 หลังโรงไฟฟ้า Gheco-One IPP กลับมาเดินเครื่องตั้งแต่ปลาย 1Q69 ด้านธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ให้เช่า ยังคงเป็นอีกหนึ่งจุดเด่นจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง (CAGR ปี 2555-2568 ที่ 15.4%) และ gross margin ที่สูงกว่า 70%

แนวโน้ม

เรายังคงมองการเติบโตของ FDI เชิงบวก รวมถึงมูลค่าการลงทุนที่ขอรับสิทธิประโยชน์ BOI ซึ่งล่าสุดได้ทำสถิติสูงสุดที่ 1 ล้านล้านบาท ใน 1Q69 จาก 1.88 ล้านล้านบาท ในปี 2568  และ 1.1 ล้านล้านบาท ในปี 2567 หนุนจากกลุ่มดิจิทัลและเทคโนโลยี รวมถึงอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้า สิ่งนี้สะท้อนถึงความต้องการย้ายฐานการลงทุน (investment migration) ที่แข็งแกร่งในระยะกลาง แม้ว่าลูกค้าบางส่วนยังเฝ้าดูและติดตามสถานการณ์อยู่ ท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้า และกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศของจีน (China’s outbound direct investment: ODI)

Valuation & Action

เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 5.25 พันล้านบาท (+2% YoY) และปี 2570F ที่ 5.5 พันล้านบาท (+5% YoY) แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ขึ้นใหม่ที่ 5.40 บาท จากเดิม 5.00 บาท จากการปรับลด discount ธุรกิจ non-IE ลงเหลือ 5% (จากเดิม 10-20%)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)