“1Q69F การจับจ่ายใช้สอยอ่อนแอ”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาด บมจ.เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น(CRC) กำไรปกติใน 1Q69F จะลดลงมาอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (-6% YoY, -23% QoQ) เพราะไม่มีห้างในอิตาลีแล้ว แต่หากตัดผลการดำเนินงานจากอิตาลีออกไป (ขาดทุน 104 ล้านบาท ใน 1Q68 และกำไร 282 ล้านบาท ใน 4Q68) เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q69 จะลดลง 10% YoY (เพราะการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอจะหักล้างไปกับต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ รายได้ equity income ที่เพิ่มขึ้น) และลดลง 15% QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล)

SSSG ยังติดลบใน 1Q69F

เนื่องจากการจับจ่ายใช้สอยเพื่อการบริโภคอ่อนแอ, มีความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และฐานสูงจากมาตรการช้อปดีมีคืนใน 1Q68 เราจึงคาดว่า SSSG ของ CRC จะลดลง 2-3% ใน 1Q69 (คาดว่า SSSG ในประเทศไทยจะลดลง 2-4% ในขณะที่คาดว่า SSSG ในประเทศเวียดนามจะทรงตัว) โดยในส่วนของกิจการในประเทศไทย เราคาดว่า SSSG ของกลุ่มแฟชั่นจะลดลงมากที่สุดโดยลดลง 8-9% เพราะไม่มีมาตรการกระตุ้นจากรัฐบาลในปี 2569 นี้ และนักท่องเที่ยวต่างชาติแผ่วลง (จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยใน 1Q69 ลดลง 2% YoY) ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่ากลุ่ม hardline (-5%) และกลุ่มอาหาร (+6-8%)

สำหรับกิจการในประเทศเวียดนาม เราคาดว่า SSSG ของกลุ่ม hardline จะพลิกเป็นบวกในระดับสิบต้นๆ หลังจากที่มีการปิดห้างที่ไม่ทำกำไรในปีที่แล้ว ทั้งนี้จากภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ โดยเฉพาะในกลุ่มแฟชั่น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 จะลดลง 0.7ppt YoY และ 1.4ppts QoQ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอยู่ที่ 24% ในขณะเดียวกันเราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลง 19% YoY สะท้อนถึงภาระหนี้ที่มีดอกเบี้ยที่ลดลงจาก 8.97 หมื่นล้านบาท ใน 4Q67 เป็น 6.99 หมื่นล้านบาท ใน 4Q68 และการลดดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้ Equity income จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หลังจากที่บริษัทเข้าซื้อ JD sport TH (กำไร ~100 ล้านบาท/ปี)

ผลประกอบการปรับฐานใหม่ในปี 2569 นี้

เราคาดว่าผลประกอบการของ CRC ในไตรมาสต่อๆไปจะถูกกดดันจาก i) ส่วนแบ่งกำไรจากอิตาลีลดลง ซึ่งใน 2Q68 อยู่ที่ 406 ล้านบาท, ใน 3Q68 อยู่ที่ 106 ล้านบาท และใน 4Q68 อยู่ที่ 282 ล้านบาท และ ii) ความท้าทายของการจับจ่ายใช้สอยท่ามกลางสถานการณ์ในปัจจุบัน (ค่าครองชีพสูงขึ้น และจำนวนนักท่องเที่ยวลดลงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง) โดย SSSG ในเดือนเมษายนอยู่ที่ +1-2% แต่อย่างไรก็ตามยังมีปัจจัยบวกอยู่บ้าง ซึ่งได้แก่ i) ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากธุรกิจ hardline ในเวียดนามลดลง ~60-70 ล้านบาท/ไตรมาส หลังจากที่ CRC ขายการลงทุนในบริษัทย่อยที่เวียดนามออกไปแล้ว (ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก NKT ในปี 2568 อยู่ที่ ~250 ล้านบาท ii) รายได้ equity income เพิ่มขึ้น ~25 ล้านบาท/ไตรมาส หลังจากที่เข้าซื้อ JD sport TH และ iii) ต้นทุนทางการเงินลดลงหลังจากที่มีการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนกุมภาพันธ์ 2569 (หนี้ที่คิดอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของ CRC คิดเป็น ~72% ของหนี้ทั้งหมด) เราคาดว่ากำไรใน 2Q-3Q น่าจะลดลง เพราะปัจจัยฤดูกาลก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นใน 4Q จากปัจจัยฤดูกาลเช่นกัน เรามองว่าผลการดำเนินงานจะน่าสนใจน้อยลง เพราะการจับจ่ายใช้สอยอ่อนแอ แต่การประหยัดต้นทุน (ผลขาดทุนจากเวียดนามลดลง และต้นทุนทางการเงินลดลง) น่าจะช่วยหนุนกำไรสุทธิของ CRC

Valuation & action

เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 20.40 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 15.8x (กลุ่มแฟชั่นที่ 11.0x (-1.5 S.D), กลุ่มอาหารที่ 18.0x (-2.0 S.D) และกลุ่ม hardline ที่ 16.0x (-0.5 S.D)) โดยยังคงคำแนะนำ “ถือ” CRC

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)