“1Q69F กำไรจะดีขึ้น YoY”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ประมาณการ บมจ. ช.การช่าง (CK) 1Q69F: กำไรจะดีขึ้น YoY แต่อาจทรงตัว QoQ

กำไร 1Q69F ที่ 452 ล้านบาท (+60% YoY และ +2% QoQ)

เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง 1Q69F จะเติบโต 5% ที่ 1.25 หมื่นล้านบาท  หนุนจากโครงการที่มีมาร์จิ้นสูง เช่น โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม รถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ โครงการเขื่อนหลวงพระบาง และโครงการรถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียงราย โดยอัตรากำไรขั้นต้นคาดทรงตัวที่ราว 7-8% แต่ทว่า คาดค่าใช้จ่ายในการบริหารจะเพิ่มขึ้น YoY ตามรายได้ที่เติบโต แต่จะต่ำกว่า 4Q68 ซึ่งโดยปกติจะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายค้างจ่ายเยอะ ทางด้านต้นทุนการเงินยังอยู่ในทิศทางขาลง (ลดลงทั้ง YoY และ QoQ) จาก net gearing ที่ลดลงเหลือ 1.3x ณ สิ้นปี 2568 (จาก 1.7x ณ สิ้นปี 2567) ในแง่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมมาจากทั้ง Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB) และ CK Power (CKP.BK/CKP TB) น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (+42% YoY) อยู่ราว 379 ล้านบาท เพราะไม่มีผลกระทบของโครงการหลวงพระบาง ซึ่งโดยปกติมีความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนของเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตามกำไรอาจทรงตัว QoQ แม้รายได้และมาร์จิ้นดีขึ้นจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมลดลง (-32% QoQ) รวมถึงรายได้อื่นๆก็ลดลง ทั้งนี้กำไร 1Q69F จะคิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

จับตาโครงการภาครัฐใหม่ๆ ภายใต้ PPP

CK ร่วมกับ BEM สนใจเข้าร่วมประมูลโครงการภาครัฐภายใต้รูปแบบ Public-Private Partnership (PPP) ซึ่งอยู่ใน pipeline ได้แก่ โครงการทางด่วน M9 มูลค่า 5.6 หมื่นล้านบาท โครงการทางด่วน M5 มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท โครงการกระทู้-ป่าตอง จังหวัดภูเก็ต มูลค่า 1.06 หมื่นล้านบาท โครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.5 หมื่นล้านบาท และสัญญางานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท นอกจากนี้โครงการขยายสนามบิน 3 แห่งของ Airports of Thailand (AOT.BK/AOT.TB)* มูลค่ารวมราว 7.3 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะเริ่มดำเนินการได้ในปี 2570F

คงประมาณการกำไรปี 2569F-70F

เงินปันผลจากกลุ่ม TTW (TTW.BK/TTW TB) มูลค่า 232 ล้านบาทต่อไตรมาสช่วง 2Q-3Q รวมถึงเป็นช่วงที่ทั้ง BEM และ CKP ทำกำไรได้สูงจะเป็นปัจจัยหนุนกำไรปกติในช่วงสองไตรมาสข้างหน้า แต่อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิอาจอ่อนตัว YoY จากการไม่มีรายการกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุน (divestment gains) ขณะนี้เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ที่ 2.5 พันล้านบาท (-26% YoY) และปี 2570F ที่ 2.6 พันล้านบาท (+5% YoY)

Valuation & Action

เราคงราคาเป้าหมาย CK ที่ 20.60 บาท อิงจาก PE ที่ 14x หรือ -1SD และคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)