‘เกาะกระแสแนวโน้มการฟื้นตัว’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ประมาณการณ์ทิศทางธุรกิจ บมจ.ท่าอากาศยานไทย (AOT)

กำลังจะผ่านช่วงที่เลวร้ายที่สุดของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านแล้ว

ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา (มีนาคม-พฤษภาคม 2569) ส่วนต่างราคาน้ำมันอากาศยานกับราคาน้ำมันดิบตลาดโลก (crack spread) พุ่งขึ้นแรงจนทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ก่อนจะเริ่มปรับตัวลงเล็กน้อยไม่นานมานี้โดย jet fuel crack spread พุ่งขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ US$80/barrel ในเดือนเมษายน (อ้างอิงข้อมูลจาก IATA) อย่างไรก็ตาม spread ดังกล่าวเริ่มทยอยลดลง แม้ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาก (ราว US$50/barrel เดือนพฤษภาคม เทียบกับ US$20/barrel ก่อนเกิดสงคราม) เมื่อพิจารณาสถิติจำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินเคลื่อนไหวช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม 2569 พบว่าจำนวนผู้โดยสารลดลง 2% YoY ขณะที่ จำนวนเที่ยวบินก็ลดลง 4% YoY แต่จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศยังเพิ่มขึ้นได้เล็กน้อย YoY ในช่วงเวลาดังกล่าว แต่ผู้โดยสารภายในประเทศลดลง 12% YoY จากการลดจำนวนเที่ยวบินลง ดังนั้นเราคาดว่าสถานการณ์จะค่อยๆ ดีขึ้นต่อเนื่องช่วง 2H69F หลังจากได้รับผลเชิงลบไปมากแล้วช่วง 2Q69F

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F อาจดีกว่าคาด

ตามข้อมูลของกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬา ล่าสุดพบว่า จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าประเทศไทยช่วง 1 มกราคม-31 พฤษภาคม 2569 อยู่ที่ 14.0 ล้านคน (-2.3% YoY) เทียบกับประมาณการเดิมทั้งปี 2569F ของเราที่ 31.1 ล้านคน (-5.6% YoY) โดยเราพบว่า นักท่องเที่ยวจากจีน ยุโรป และบางประเทศ มีจำนวนนักท่องเที่ยวเดินทางเข้าไทยสูงกว่าที่คาดไว้ แม้จะยังมีผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านก็ตาม ด้วยเหตุนี้เราจึงปรับเพิ่มประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F ขึ้น 3.1% เป็น 32.1 ล้านคน (-2.7% YoY) โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากนักท่องเที่ยวจีนเติบโตดี (+10% YoY) และเป็นไปได้ที่จำนวนนักท่องเที่ยวจากยุโรปและประเทศขนาดเล็กบางแห่งจะแข็งแกร่งกว่าคาด จะทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวรวมลดลงเล็กน้อย YoY

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2569F เป็นต้นไป

บนสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวใหม่ของเรา (หลังปรับเพิ่ม) เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไร เป็นกำไรสุทธิปี FY69F ใหม่ที่ 1.91 พันล้านบาท (+5.4% YoY) (จากเดิม 1.87 หมื่นล้านบาท) และปี FY70F ที่ 2.72 หมื่นล้านบาท (+42.4% YoY) (จากเดิม 2.59 หมื่นล้านบาท) นอกจากนี้เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรระยะยาวของ AOT หนุนจากการปรับเปลี่ยนเงื่อนไขสัญญากับกลุ่ม King Power และการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) ขึ้นเป็น 1,120 บาท/คน (+53.4% จากอัตราเดิม 730 บาท) ซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่ 20 มิถุนายน 2569 เป็นต้นไป

Valuation and action

เราคงคำแนะนำ “ถือ” AOT และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ณ กลางปี FY70F ขึ้นใหม่ที่ 62.00 บาท (WACC ที่ 9% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 56.00 บาท

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)