‘เตรียมกลับมาเร่งเติบโตใน 2H69F’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) เผย บมจ.มากุโระ กรุ๊ป (MAGURO) เตรียมกลับมาเร่งเติบโตใน 2H69F
เร่งขยายสาขาใน 3Q69FMAGURO เปิด 4 สาขาใหม่ใน 2Q69F ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 58 แห่ง โดยที่แผนการขยายสาขาจะเร่งตัวขึ้นใน 3Q69F ด้วยการเปิดสาขาใหม่อย่างน้อย 8 แห่ง รวมถึงการเปิดแบรนด์ใหม่ด้วยคือ Kaiten Sushi Ginza Onodera ที่เซ็นทรัลเวิลด์ ขณะที่เราคาดว่าสาขาจะเพิ่มเป็น 66 แห่ง ใน 3Q69F และอยู่ที่ 68-73 แห่ง ภายในสิ้นปี 2569F ใกล้เคียงเป้าของผู้บริหารปี 2569F ที่ต้องการจะเปิดสาขาใหม่ราว 15-20 แห่งคาดกำไร 2Q69F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

ในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไร 2Q69F จะเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ หนุนจากการขยายสาขาและการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากร้านที่เปิดไปก่อนหน้าในปี 2569F แม้ SSSG จะยังติดลบเล็กน้อย แต่รายได้รวมยังน่าจะเติบโตแข็งแกร่งจากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น 29% YoY เป็น 58 แห่ง ด้าน gross margin เราคาดว่าจะดีขึ้น QoQ จากการลดกิจกรรมส่งเสริมการขายลงและสาขาใหม่เริ่มมีรายได้ แม้ margin น่าจะยังต่ำกว่าปี 2568 จากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น ขณะเดียวกันคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะยังสูงอยู่จากการเตรียมเปิดสาขาใหม่อีก 8 แห่ง ใน 3Q69F ดังนั้นเราคาดว่ากำไร 2Q69F จะยังเติบโตเป็นบวก และจะเร่งตัวต่อเนื่องใน 2H69F ทั้ง YoY และ HoH หนุนจากการขยายสาขาดีต่อเนื่องและการรับรู้รายได้จากแบรนด์ใหม่ๆปรับลดกำไรปี 2569-70F กดดันจาก margin และต้นทุนขยายสาขาสูงขึ้น

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-70F ของ MAGURO ลง 16% และ 19% ตามลำดับ ที่ 165 ล้านบาท (+10% YoY) และ 195 ล้านบาท (+18% YoY) การปรับลดกำไรลงบนสมมติฐาน i) ปรับลดรายได้ลง 3-4% ตาม SSSG ลดลงที่ -3% (จากเดิม -1%) ท่ามกลางอุปสงค์อ่อนแอและการแข่งขันรุนแรงขึ้น ii) ปรับลด gross margin ลงที่ 46.0% (จาก 46.8%) ตามกำไร 1Q69 ที่ต่ำกว่าเราคาด กับต้นทุนวัตถุดิบ บรรจุภัณฑ์ และค่าใช้จ่ายการเปิดสาขาสูงขึ้น และ iii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/Sales ลงที่ 36.1% (จาก 35.8%) จากแผนขยายสาขาเชิงรุก 15-20 แห่งปี 2569F รวมถึงร้านรูปแบบขนาดใหญ่ที่มีค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานสูงกว่า ดังนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ปี 2569F จะลดลงที่ 6.5% จาก 7.5% ปี 2568

Valuation & action

ตามประมาณการใหม่ของเราและยังคงอิง PER ที่ 16x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 21 บาท จากเดิม 25.00 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แม้ margin ที่ลดลงและค่าใช้จ่ายการขยายสาขาเชิงรุกที่สูงขึ้นจะกดดันกำไรระยะสั้นก็ตาม แต่เรายังคงคาดว่าอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR ช่วงปี 2569-71F) จะเติบโตแข็งแกร่งราว 18% ทั้งนี้ราคาหุ้นล่าสุดได้ปรับฐานลงมา 24% แล้วช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งเรามองว่าประเด็นความกังวลด้านความขัดแย้งในตะวันออกกลางและกำไร 1Q69 ที่ออกมาต่ำกว่าคาดได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว ปัจจุบัน MAGURO ซื้อขายที่ PEG ratio น่าสนใจต่ำเพียง 0.4x ซึ่งต่ำกว่า peers ที่ราว 1.0x

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)