‘คาดกำไร 2Q69F โตเล็กน้อย’

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.แสนสิริ (SIRI) ประมาณการ 2Q69F: กำไรจะฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY

คาดกำไร 2Q69F เติบโตเล็กน้อย QoQ

เราคาดรายได้จากการขายบ้านจะฟื้นตัว 14% QoQ ที่ 6.3 พันล้านบาท จากรายได้โครงการแนวราบ 3.45 พันล้านบาท (ทรงตัว QoQ) กับรายได้คอนโดมิเนียม 2.85 พันล้านบาท (+36% QoQ) โดยคาด gross margin เฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็นที่ 27.5% (จาก 25.4% ใน 1Q69) ขณะที่บริษัทเริ่มโอนกรรมสิทธิ์คอนโดฯ 2 โครงการ ได้แก่ เดอะเบส ดาวน์ทาวน์ ขอนแก่น (มูลค่าโครงการ 719 ล้านบาท) และเดอะเบส เชิงทะเล ภูเก็ต ( มูลค่าโครงการ 1.5 พันล้านบาท) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอาจลดลง 27% QoQ อยู่ที่ 200 ล้านบาท จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการร่วมทุน (JV) ลดลง นอกจากนี้บริษัทน่าจะรับรู้กำไรพิเศษ (ก่อนภาษี) อย่างกำไรจาก JV premium ราว 50 ล้านบาท เงินรับเพิ่มเติมตามเงื่อนไข (earned-out) ราว 100 ล้านบาท จากการขายหุ้น Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Group ปี 2567 ดังนั้นเราคาดกำไรปกติที่ 902 ล้านบาท (+7% QoQ) และกำไรสุทธิราว 1.0 พันล้านบาท (+18% QoQ) เมื่อเทียบกับฐาน 2Q68 สูงเป็นไปได้ที่ทั้งรายได้ margins และกำไรสุทธิจะอ่อนแอ YoY ส่วนกำไร 1H69F เราคาดที่ 1.9 พันล้านบาท (-7% YoY) (46% จากกำไรทั้งปีของเรา)

คาดผลงาน 2H69 จะแข็งแกร่งขึ้น

บริษัทมีคอนโดฯ ราว 6 โครงการมูลค่ารวม 1.85 หมื่นล้านบาท (ปัจจุบันขายได้แล้วราว 35%) ที่จะสร้างเสร็จและเริ่มโอนฯช่วง 2H69 จากที่มีมูลค่าเพียง 6.6 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 50%) ใน 1H69 การที่สัดส่วนรายได้คอนโดฯสูงขึ้น เราคาด gross margin จะค่อยๆ ดีขึ้น ขณะที่ SIRI มีแผนเปิดโครงการใหม่ใน 3Q69 ราว 4 โครงการ (มูลค่ารวม 8 พันล้านบาท) ส่วน 4Q69 ราว 17 โครงการ (มูลค่ารวม 1.9 หมื่นล้านบาท) โดยราว 25% ของมูลค่าโครงการอยู่ในจังหวัดภูเก็ต อีกทั้งบริษัทมีแผนเปิดขายคอนโดฯใหม่สร้างเสร็จพร้อมโอน (Off-plan prebuilt condos) เพิ่ม (มูลค่าราว 3-4 พันล้านบาท) ด้านรายได้อื่น บริษัทมีโอกาสรับรู้รายการพิเศษเพิ่ม เช่น กำไรจาก JV premium กำไรจากการขายคลังสินค้าในโครงการ JV เข้าสู่กอง REIT รายได้ earn-out จากการขาย Standard International Holdings ให้กับ Hyatt Group ปี 2567

ปรับประมาณการกำไรปี 2569F-70F ตาม margin ที่ต่ำกว่าคาด

แม้เราจะคงรายได้ปี 2569F-70F แต่ปรับลดสมมติฐาน gross margin ลง 2.5-3.0ppt ต่อปี เหลือราว 28% ทำให้ net margin ปี 2569F ลดลง 1.8ppts และปี 2570F ลง 1.4ppts ตามประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2569F จะลดลงจากเดิม 12% อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-9% YoY) ส่วนปี 2027F จะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (+8% YoY)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SIRI แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ที่ 1.75 บาท (จากเดิม 1.64 บาท) อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 7.3x (+0.5 S.D.) บน EPS ปี 2570F เราให้ premium valuation กับ SIRI จากเป็นหนึ่งในบริษัทผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่มีชื่อเสียงที่สุดในไทย และครองส่วนแบ่งตลาดพรีเซลสูงเป็นอันดับ 2 ขณะที่ช่วง 1H69 ทั้ง AP Thailand (AP.BK/AP TB) และ SIRI มียอดพรีเซลสูงเป็นท็อป 2 ของหุ้นในกลุ่ม โดยมียอดรวม 4.46 หมื่นล้านบาท (44% ของส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มท็อป 10 ของบริษัทผู้พัฒนาอสังหาฯจดทะเบียน) นอกจากนี้ SIRI ยังให้ dividend yield ราว 9% ต่อปี (สูงสุดในกลุ่มอสังหาฯที่เราวิเคราะห์อยู่)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)