“คาดจะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q69F”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาด บมจ.ซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น (CRC) ผลประกอบการ 2Q69F จะน่าสนใจลดลง แต่น่าจะเป็นจุดต่ำสุดแล้ว

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ CRC จะน่าสนใจลดลงใน 2Q69F เนื่องจาก i) เป็นช่วงที่ผลประกอบการมักจะอ่อนแอจากปัจจัยฤดูกาล โดยกำไรจะลดลงเมื่อเทียบกับใน 1Q และ 4Q (Figure 1-2) ii) ขาดกำไรจากอิตาลี (406 ล้านบาท ใน 2Q68) iii) ภาวะของการจับจ่ายใช้สอยอ่อนแอ โดยดัชนีการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคในประเทศไทยอยู่ที่ 50.6 ในเดือนเมษายน 2569 (ต่ำที่สุดในรอบ 8 เดือน); Figure 3 และ iv) การจับจ่ายใช้สอยลดลงเพราะนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง (จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติระหว่างวันที่ 1 มกราคม-24 พฤษภาคม 2569 อยู่ที่ 13.43 ล้านคน (-2.8% YoY) และคิดเป็น 43.2% ของสมมติฐานเต็มปีของ KGI) ทั้งนี้จากการตรวจสอบล่าสุดกับทางบริษัท พบว่าโมเมนตัมของ SSSG ในเดือนพฤษภาคม (วันที่ 1-24) ดีขึ้นกว่าในเดือนเมษายน (เป็นบวกหลักเดียวต่ำๆ) โดยมีสัญญาณบวกในทุกกลุ่ม with (แฟชั่น, อาหาร และ Hardline) ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติของ CRC ใน 2Q69F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในครึ่งหลังของปี 2569  

ถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น (ด้าน logistic และ สาธารณูปโภค) และการขาดกำไรจากอิตาลี (106 ล้านบาท ใน 3Q68 และ 282 ล้านบาท ใน 4Q68) จะฉุดผลประกอบการใน 2H69 แต่เรายังคงเห็นโมเมนตัมการฟื้นตัวใน 2H69 จาก i) อุปสงค์ที่มีแนวโน้มจะฟื้นตัวขึ้น โดยเฉพาะจากนักท่องเที่ยวต่างชาติ หลังจากที่นักวิเคราะห์กลุ่มโรงแรมของเราพลิกมามองบวกหลังยอดจองตั๋วเครื่องบินทั่วโลกเพิ่มขึ้น 6% ในเดือนมีนาคมและเมษายน สำหรบการเดินทางในช่วงเดือนมิถุนายนถึงกันยายน โดยการเดินทางในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกเติบโตสูงสุดถึง 32% YoY; Figure 8 ทั้งนี้ CRC มีรายได้จากกลุ่มแฟชั่น ~23% ของยอดขายรวมในปี 2568 โดย ~9% ของยอดขายรวมเป็นส่วนที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยวต่างชาติ ii) ต้นทุนทางการเงินลดลงหลังจากที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (หนี้ที่คิดดอกเบี้ยอัตราลอยตัวคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 72% ของยอดหนี้ทั้งหมด) โดยต้นทุนทางการเงินที่ลดลงทุกๆ 25bps จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น ~100 ล้านบาท/ปี iii) ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากธุรกิจ hardline ในเวียดนามเต็มไตรมาส หลังจากที่ CRC ขายการลงทุนในบริษัทย่อยออกไปเสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 23 เมษายน 2569 (NKT ส่งผลขาดทุนมาที่ CRC ~250 ล้านบาท ในปี 2568) และ iv) การบริหารจัดการภายใน ซึ่งได้แก่ การลดต้นทุนอย่างต่อเนื่องจากการบริหารจัดการสินค้าคงคลัง และลดขยะ, การใช้กลยุทธ์ house brand อย่างแข็งขัน (สัดส่วนสินค้า house brand ของกลุ่มแฟชั่น, อาหาร และ hardline คิดเป็น 3%, 12% และ 16% ตามลำดับ; Figure 10) ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติของ CRC น่าจะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q69 และจะดีขึ้นใน 3Q69-4Q69

Valuation & action

จากแนวโน้มที่ดีขึ้น เราจึง re-rate PER จากเดิมที่ใช้ PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 15.8x (กลุ่มแฟชั่นที่ 11.0x (-1.5 S.D), กลุ่มอาหารที่ 18.0x (-2.0 S.D) และกลุ่ม hardline ที่ 16.0x (-0.5 S.D)) มาใช้ PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 17.7x (กลุ่มแฟชั่นที่ 15.0x (-0.5 S.D.), กลุ่มอาหารที่ 19.5x (-1.5 S.D.) และกลุ่ม hardline ที่ 17.0x (เฉลี่ย)) เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70 ที่ 23.80 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 17.7 จากเดิม 20.40 บาท ทั้งนี้เนื่องจากเรามองว่าผลประกอบการน่าจะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q69F ก่อนที่จะฟื้นตัวใน 2H69 และยังเหลือ upside อีก 13% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ CRC จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)