“มีหลายปัจจัยที่ต้องติดตาม”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) คาด บมจ.ซีพี แอ็กซ์ตร้า (CPAXT) ผลประกอบการจะแผ่วลงอย่างน้อยในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้า โดยมีหลายปัจจัยที่ต้องติดตาม ซึ่งได้แก่ ยอดขาย, อัตรากำไร และ ค่าใช้จ่ายต่างๆ 

การบรรเทาผลกระทบจากมาตรการของรัฐบาลเป็นประเด็นท้าทาย

SSSG ของทั้งธุรกิจค้าส่ง และค้าปลีกทรงตัว QTD อยู่ในระดับเดียวกับใน 1Q69 อย่างไรก็ตามผู้บริหารคาดว่ามาตรการกระตุ้น “คนละครึ่งพลัส” จะกดดันยอดขายในช่วงปลาย 2Q69 ต่อ 3Q69 เพราะลูกค้าอาจจะใช้จ่ายผ่านร้านค้าขนาดเล็กที่ร่วมโครงการ อย่างไรก็ตามบริษัทมีแผนจะออกแคมเปญที่มุ่งเน้นกลุ่ม HORECA และกลุ่มค้าปลีกอาหาร ซึ่งน่าจะได้อานิสงส์จากมาตรการกระตุ้นของรัฐบาล เพื่อบรรเทาผลกระทบเชิงลบต่อบริษัท

ตั้งเป้าจะเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นอีก 20-30bps โดยใช้มาตรการคุมค่าใช้จ่าย

ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายลดลง 40bps YoY ซึ่งน่าจะเป็นผลกระทบที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากผลขาดทุนจากสต็อกที่เกี่ยวข้องกับประเด็น IT, การล้างสต็อกสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร และการจัดแคมเปญทางการตลาดในมาเลเซีย บริษัทยังคงตั้งเป้าจะเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นอีก 20-30bps ในปี 2569 (เราใช้สมมติฐานว่าจะเพิ่ม 10bps) โดยเฉพาะใน 2H69 จากการที่บริษัทมุ่งเน้นการคัดสินค้าที่เหมาะสม (product assortment optimization) อย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้อุปสรรคจากปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้ ซึ่งได้แก่ ต้นทุนค่าไฟฟ้า และ เชื้อเพลิง น่าจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน เรามองว่าบริษัทจะได้รับผลกระทบบ้างใน 2H69 แต่บริษัทยังคงใช้มาตรการที่หลากหลายในการที่จะบรรเทาผลกระทบเชิงลบดังกล่าว

คงเป้า occupancy rate ของพื้นที่สำนักงานโครงการ Happitat ไว้ที่ 40% และพื้นที่เชิงพาณิชย์ที่ 70%

CPAXT เลื่อนเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของพื้นที่เชิงพาณิชย์ในโครงการ Happitat เป็น 3Q69 เพราะผู้เช่ายังอยู่ในกระบวนการตกแต่งร้าน ในขณะที่พื้นที่สำนักงานเปิดใช้งานแล้ว โดยในปัจจุบันมี occupancy rate อยู่ที่ 20-30% ทั้งนี้บริษัทยังคงเป้า occupancy rate สิ้นปี 2569 ไว้ที่ 70% สำหรับพื้นที่เชิงพาณิชย์ และ 40% สำหรับพื้นที่สำนักงาน โดยโครงการนี้น่าจะส่งผลขาดทุนมาที่ CPAXT ประมาณ 500 ล้านบาทในปี 2569 (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) และผลขาดทุนน่าจะลดลงในปี 2570 ตาม occupancy rate ที่เพิ่มขึ้นของพื้นที่เชิงพาณิชย์

แนวโน้มผลประกอบการดูน่าสนใจน้อยลง อย่างน้อยในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้า

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ CPAXT จะแผ่วลงอย่างน้อยในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้า ทั้งจากปัจจัยฤดูกาล และอีกหลายปัจจัยที่อาจจะกดดันผลประกอบการ ซึ่งได้แก่ i) แรงกดดันทางด้านอัตรากำไรขั้นต้นจาก product mix ที่แย่ลง ii) ผู้บริโภคจับจ่ายใช้สอยอย่างระมัดระวังท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย iii) ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการ Happitat iv) ความท้าทายในการลดแรงกดดันทางด้านต้นทุนจากการที่ราคาพลังงานและค่าไฟฟ้าสูงขึ้น และ v) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่อาจจะสูงขึ้นจากการเข้าซื้อกิจการ The Food Purveyors ในมาเลเซียมูลค่า ~1.4 หมื่นล้านบาท และค่าใช้จ่ายที่อาจเกิดขึ้นหลังการเข้าซื้อกิจการ

Valuation

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 16.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -2.0 S.D.)

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)