“เริ่มรับผลกระทบจากต้นทุนขึ้น”

บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ลิเบอเรเตอร์ จำกัด หรือ Liberator ระบุ บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป (ICHI) 1Q26 กำไรยังโต 17% y-y จากยอดขายในประเทศดีขึ้น : 1Q26 กำไรสุทธิ 287 ล้านบาท +17% y-y กำไรที่ดีขึ้นจากยอดขายเพิ่มขึ้น 11% y-y อยู่ที่ 1,929 ล้านบาท โดยยอดขายในประเทศ (98% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 16% y-y อยู่ที่ 1,897 ล้านบาท ส่วนต่างประเทศ (2%) ยอดขายลดลง 73% y-y อยู่ที่ 32 ล้านบาท

ยอดขายในประเทศ กลุ่ม non-tea (19%) อยู่ที่ 360 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 79% y-y ซึ่งมียอดขายน้ำด่างอยู่ที่ 260 ล้านบาท และทำสถิติสูงสุด ขณะที่ยอดขายชาเขียวและเย็นเย็นยังโต 8% และ 7% y-y

ยอดขายต่างประเทศ เหลือเพียง 32 ล้านบาท -73% y-y จากการลดลงของยอดขายในกัมพูชา ทำให้ยอดขายส่งออกลดลง 78% y-y รวมถึงยอดขายรับจ้างผลิต (OEM) ลดลง 60% y-y จากลูกค้าหลักมีการเปลี่ยนรูปแบบบรรจุขวด

อัตรากำไรขั้นต้นทำได้ดีขึ้นเป็น 24.1% จาก 23.6% y-y จากยอดขายกลุ่ม OEM ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำลดลง อีกทั้งยอดขายที่เพิ่มขึ้นจะเป็นยอดขายขวดที่มีขนาดใหญ่มากขึ้น และมีการใช้อัตรากำลังการผลิต 55%

ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 7.6% จาก 6.9% y-y และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ.ร่วมอยู่ที่ 6 ล้านบาท ทรงตัว y-y  

2Q26 เริ่มรับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เป็นต้นไป : ผู้บริหารแจ้งว่าปกติบริษัทล็อกราคาวัตถุดิบทุกๆ ครึ่งปี แต่ปัญหาที่เกิดขึ้นครั้งนี้ทำให้มีการเปลี่ยนแปลง ทำให้จะเห็นต้นทุนเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เป็นต้นไป ขณะที่ยอดขายเดือนเมษายนยังทำได้ดี แต่เริ่มเห็นการชะลอตัวตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เป็นต้นไป และคาดว่า 2Q26 จะมีค่าใช้จ่ายพิเศษในการทำ CSR

สำหรับปี 2026 ผู้บริหารยังคงตั้งเป้ายอดขายโต 12% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 24% และอัตรากำไรสุทธิ 15%

เราคาดว่าเป้าหมายของบริษัทที่ให้ไว้ค่อนข้างท้าทาย แม้ว่ายอดขายน้ำด่างจะเติบโตได้มากกว่าที่คาดไว้ รวมถึงจะมีการขยายกำลังการผลิตเพิ่ม 50% เพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่ยังดีต่อเนื่อง ซึ่งคาดจะเริ่มผลิตได้ในเดือนมิถุนายน พร้อมกันนี้จะมีเปิดตัวแคมเปญเพื่อกระตุ้นยอดขายในช่วงเดือนกรกฎาคมด้วย ส่วนตลาดส่งออกยังได้รับผลกระทบจากการหายไปของยอดขายในกัมพูชา แต่บริษัทจะส่งออกไปตลาดใหม่ๆ ทดแทน เช่น มาเลเซีย รวมถึงจะมีการส่งออกไปแคนาดาและจีนในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป

กลุ่มรับจ้างผลิต (OEM) ลูกค้าหลักอย่าง IF อาจโตน้อยกว่าที่เคยคาดไว้ จากการปรับเปลี่ยนบรรจุภัณฑ์ของลูกค้าในจีน แต่คาดว่าลูกค้า OEM รายใหม่จะรับรู้รายได้ราวเดือนสิงหาคม เป็นต้นไป

เรายังคงยอดขายโต 9% y-y ที่ 8,852 ล้านบาท ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดจะปรับลงมาที่ 23.8% จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายยังใกล้เคียง y-y คาดกำไรปกติ 1,217 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% y-y แต่หากกำไรสุทธิคาดหดตัว 8% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษเกิดขึ้น

ผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจ : สำหรับการจ่ายเงินปันผลต่อจากนี้เป็นต้นไป คาดว่าจะจ่ายได้สูงสุดที่ 100% เท่านั้นหากไม่มีการลงทุนเพิ่มเติม เนื่องจากในช่วงหลายปีที่ผ่านมาบริษัทจ่ายเงินปันผลมากกว่า 100% ของกำไรสุทธิทำให้กำไรสะสมของบริษัทลดลงอย่างต่อเนื่อง สำหรับปี 2026 เราคาดว่าบริษัทจะจ่ายเงินปันผลได้ 0.94 บาทต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 7% ต่อปี ดีเป็นอันดับต้นๆ ในกลุ่มเครื่องดื่ม

ปันผลยังน่าสนใจ

“1Q26 กำไรยังทำได้ดี แม้ 2Q26 คาดจะเริ่มได้รับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายในกลุ่ม margin สูงทำให้การดำเนินงานยังเติบโตได้ดีต่อเนื่อง และคาดจะได้ผลบวกจากมาตรการไทยช่วยไทยพลัสด้วย ขณะที่ตลาดต่างประเทศ อาจดูอ่อนลงไปบ้าง คงต้องรอดูการเปิดตลาดใหม่ๆ จะช่วยชดเชยการหายไปของกัมพูชาได้เพียงใด ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E26E ที่ 13x ใกล้เคียงกับกลุ่ม แต่ในส่วนผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจสูงเป็นอันดับต้นๆ ของกลุ่ม”

ที่มา..บล.ลิเบอเรเตอร์