“ผลประกอบการ 1Q69 ดีกว่าคาด”

บริษัทหลักทรัพย์(บล.) เคจีไอ (ประเทศไทย) ระบุ บมจ.ปูนซิเมนต์ไทย (SCC) ธุรกิจเคมีภัณฑ์และบรรจุภัณฑ์ฟื้นตัวแข็งแกร่งเป็นแนวโน้มที่ดี

ผลประกอบการ 1Q69 ดีกว่าทั้งเราและตลาดคาดชัดเจน : SCC มีกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 6.2 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 3.7 พันล้านบาท ใน 4Q68 และ +355% YoY) และกำไรหลักที่ 1.8 พันล้านบาท (ฟื้นตัวจากขาดทุนหลัก 79 ล้านบาท ใน 4Q68 และ +41% YoY) หากตัดกำไรจากสต๊อกสินค้าและกำไรจาก NRV ที่ 4.4 พันล้านบาท ออกไป กำไรปกติจะคิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรหลักปี 25696F ของ consensus ปัจจัยที่ทำให้กำไรสูงกว่าคาด หลักๆมาจากผลงานของธุรกิจเคมีภัณฑ์และบรรจุภัณฑ์ดีกว่าคาด บวกกับมีกำไรจากสต๊อกสินค้าด้วย กำไรหลักที่ดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY หนุนจาก spread ผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ทั้ง PE และ PP ดีขึ้น ธุรกิจบรรจุภัณฑ์และปูนซีเมนต์ดีขึ้นกับประสิทธิภาพการลดต้นทุน แม้จะไม่มีเงินปันผลรับ (ซึ่งปกติรับรู้ใน 2Q และ 4Q) ส่วนการลดสัดส่วนถือหุ้นใน CAP เหลือ 20% จาก 30.57% คาดว่าจะแล้วเสร็จในกลางปี 2569

ประเด็นหลักๆ

i) การดำเนินงานหลักของธุรกิจเคมีภัณฑ์ดีขึ้น QoQ (แต่ยังลดลง YoY จาก spreads ที่ต่ำลง) จาก spread ผลิตภัณฑ์เคมีดีขึ้น แต่ก็ถูกกลบบางส่วนจากปริมารขายที่ลดลง จากเหตุการประกาศเหตุสุดวิสัยที่โรงงาน Rayong Olefins Complex (ROC) ตั้งแต่ 10 มีนาคม 2569 ทั้งนี้ ROC มีต้นทุนคงที่รายเดือนราว 150 ล้านบาท และยังรอสัญญาณเชิงบวกเพิ่มเติมก่อนพิจารณากลับมาเดินเครื่องอีกครั้ง โดย HDPE spread อยู่ที่ US$324/ton (+5% QoQ และ +1% YoY) และ PP spread อยู่ที่ US$285/ton (+10% QoQ แต่ -13% YoY) ส่วนความขัดแย้งอิหร่านทำให้กำลังการผลิต ethylene โลกหายไปราว 20% ทาง SCC เชื่อว่าอาจทำให้ตลาดเปลี่ยนจากภาวะอุปทานล้นตลาดไปสู่ภาวะอุปทานตึงตัวในระยะยาว จากโครงสร้างพื้นฐานที่เสียหายต้องใช้ฟื้นฟูราว 3-5 ปี ซึ่งจะหนุน spreads ช่วง 2QTD ให้แข็งแกร่งขึ้น

ii) ธุรกิจปูนซีเมนต์และโซลูชันสีเขียว กำไรเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากการเข้าสู่ช่วงพีคของปี และได้ประโยชน์จากราคาขายที่ปรับขึ้น (กลยุทธ์ผลักดันเน้น green cement / surcharge เพื่อสะท้อนต้นทุนผลิตที่สูงขึ้น / การปรับราคาปกติ) รวมถึงรับรู้ประโยชน์เต็มไตรมาสจากการปรับโครงสร้างต้นทุนตั้งแต่ 4Q68 ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนได้ราว 4.3 พันล้านบาทต่อปี

iii) ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ SCG Packaging ทำกำไรสุทธิ 1Q69 แข็งแกร่งที่ 1.57 พันล้านบาท (+74% YoY และ +30% QoQ) โดยยังเพิ่ม QoQ แม้ 4Q68 ได้มีกำไรพิเศษเพิ่มเติม 385 ล้านบาท โดยกำไรคิดเป็น 23% และ 31% ของประมาณการเราและตลาด ตามลำดับ สาเหตุหลักจากผลงาน Fajar ที่ดีกว่าคาด ได้ประโยชน์จากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่ลดลง ทั้งนี้เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SCG Packaging (SCGP.BK/SCGP TB) ราคาเป้าหมาย 28.00 บาท ตามรายงานล่าสุดเมื่อ 29 เมษายน 2569

Valuation and action

ปัจจุบัน Bloomberg consensus ให้คำแนะนำ SCC ที่ ซื้อ / ถือ / ขาย ในสัดส่วน 33% / 33% / 33% (มีสัดส่วนซื้อสูงขึ้น) โดยมีราคาเป้าหมายเฉลี่ย 204 บาทต่อหุ้น ปัจจุบันหุ้น SCC เทรดที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี ในอดีตของ EV/EBITDA และ P/BV ระดับ +1SD และ -0.8SD ตามลำดับ ขณะที่เราเชื่อว่ากำไร 2Q69F และ 2H69 จะดีกว่า QoQ และ HoH ตามลำดับ จาก spreads ที่ฟื้นอยู่ที่ US$500-600/ton โครงการ Fajar ที่อินโดนีเซียพลิกฟื้นเป็นกำไร แต่ในขณะนี้ผู้ผลิตได้ประโยชน์ในระยะสั้นมากกว่า คือผู้ผลิตที่มีวัตถุดิบป้อน (feedstock) มั่นคง (เช่น naphtha, propane) และสามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต (utilization rate) เพื่อรองรับภาวะอุปทานตึงตัวได้ดี ทั้งนี้ความเสี่ยงหลักๆ คือ การขาดแคลน feedstock โดยปัจจุบันบริษัทเดินเครื่องเพียงหนึ่งคอมเพล็กซ์ (MOC) จนถึงมิถุนายน 2569 เท่านั้น

ที่มา..บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)