บริษัทหลักทรัพย์(บล.)เคจีไอ(ประเทศไทย)วิเคราะห์หุ้นบริษัทไออาร์พีซีหรือ IRPCIRPC มีธุรกิจสองกลุ่มที่มีสัดส่วน EBITDA สูงคือโรงกลั่นและ olefins (ผลิตภัณฑ์ PP) โดยใน 2H62 เราคาดว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นเนื่องจาก i) เริ่มเปิดดำเนินการท่อส่งน้ำมันเส้นใหม่ของสหรัฐ ทำให้การผลิตน้ำมันเบนซินจากโรงกลั่นที่เปิดดำเนินการอยู่ในสหรัฐลดลง และทำให้ spread น้ำมันเบนซินดีขึ้น และ ii) นโยบายของ IMO ที่จะลดสัดส่วนกำมะถันในน้ำมันเตาลงจากเดิม 3.5% เหลือ 0.5% ในปี 2563 จะทำให้อุปสงค์น้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นก่อนถึงกำหนดบังคับใช้ และทำให้ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น

นอกจากนี้ยังเชื่อว่า IRPC จะได้ประโยชน์มากที่สุดในบรรดาโรงกลั่นในประเทศเมื่อนโยบายของ IMO มีผลบังคับใช้ เพราะบริษัทมี Hyvahl unit ของโครงการ Phoenix ที่สามารถผลิตน้ำมันเตาที่มีสัดส่วนกำมะถันแค่ 0.5% ได้ ซึ่งหมายความว่า IRPC จะได้ประโยชน์จาก spread ที่เพิ่มขึ้นของทั้งน้ำมันเบนซินและน้ำมันเตาที่มีสัดส่วนกำมะถันต่ำ ขณะที่โรงกลั่นอื่นๆ จะถูกกระทบบ้างจาก spread ที่ลดลงของน้ำมันเตาที่มีสัดส่วนกำมะถันสูง เมื่อนโยบาย IMO มีผลบังคับใช้ ขณะเดียวกัน ตลาด PP ก็ยืนอยู่ที่ US$604/ton ใน YTD62 ซึ่งน่าจะเป็นผลิตภัณฑ์เพียงตัวเดียวที่ spread ยังดีอยู่ เมื่อเทียบกับกลุ่ม PE, PX และ BZ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงเป็นห่วงแนวโน้ม PP ในปีหน้าเนื่องจากจะมีการเปิดโรงงาน PP ใหม่กำลังการผลิตรวมถึง 5.4MTA สูงกว่าการเติบโตของอุปสงค์ในปี 2563 ที่ 3.4MTA อย่างมีนัยสำคัญในปีน 2020

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ IRPC ปี 2562 ลง 32% เหลือ 7.0 พันล้านบาท และปี 2563 ลง 19% เหลือ 1.11 หมื่นล้านบาท หลังจากที่เราปรับลดสมมุติฐาน base GRM และ spread ของปิโตรเคมีลง โดยเราปรับลดสมมุติฐาน base GRM ของ IRPC ปีนี้ลง 24% เหลือ US$4.7/bbl หลังจากที่เราปรับลดสมมุติฐาน spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นในปีนี้ลงทุกตัว เพราะ GRM ในตลาดสิงคโปร์ YTD62 อยู่ที่ US$3.5/bbl ซึ่งต่ำกว่าประมาณการเดิมของเราใน 1H62 อย่างมาก ในขณะที่ spread ของ PP ใน YTD62 อยู่ที่ US$604/ton เราจึงปรับสมมุติฐาน spread ของ PP ปีนี้ลง 14% เหลือ US$590/ton และปีหน้าลง 22% เหลือ US$561/ton เนื่องจาก spread จะถูกกดดันจากการเริ่มเปิดโรงงาน PP ใหม่สองแห่งของโครงการ Rapid กำลังการผลิต 900KTA ที่มาเลเซียใน 2H62

พร้อมกันนี้ยังปรับลดสมมุติฐาน spread ของ TL ปีนี้ลง 59% เหลือแค่ US$49/ton และปีหน้าลง 41% เหลือ US$65/ton หลังจากที่โรงงาน Hengli I กำลังการผลิต PX 2.25MTA และ BZ 0.65MTA เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เร็วขึ้นเป็น 2Q62 จากกำหนดเดิมใน 3Q62 ขณะเดียวกันเราได้รวมค่าใช้จ่ายสำรอง 763 ล้านบาทตามกฎหมายแรงงานใหม่ของไทยเข้ามาในประมาณการกำไรปี 2562 คาดว่าบริษัทจะลงบัญชีใน 2Q62

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 5.70 บาท จากเดิม 7.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร แต่เรายังคงคำแนะนำซื้อ และแนะนำให้ค่อยๆ สะสม IRPC ใน 2H62 เพื่อเก็งกำไรจากอานิสงส์ของนโยบาย IMO ในการคุมกำมะถันในน้ำมันเตา

ปัจจัยเสี่ยงความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี

ที่มา : บล.เคจีไอ(ประเทศไทย)